悦安新材（688786）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内羰基铁粉龙头，全球市占率超20%，受益于AI服务器电感需求爆发+新能源汽车+光伏储能三大高景气赛道，6000吨募投产能持续释放，"专精特新小巨人"构筑技术壁垒。

核心定位：江西悦安新材料股份有限公司是国内微纳金属粉体新材料领域的领军企业，2004年落户江西赣州，2021年科创板上市。公司以羰基铁粉为核心，延伸至软磁粉末、雾化合金粉末、MIM喂料、吸波材料等系列产品，是国家首批"专精特新小巨人"企业、国家"单项冠军"产品企业。羰基铁粉全球市占率超过20%，技术研发实力与生产规模稳居世界前列。

市场共识 vs 分歧

市场共识：羰基铁粉作为功能性金属粉体材料，下游应用持续拓展，AI服务器电感、新能源汽车、光伏储能等新兴领域带来增量需求。公司作为全球龙头，产能持续释放，成长逻辑清晰。

市场分歧：

• 看多方认为：AI服务器对高频电感需求激增，羰基铁软磁是核心材料之一，公司作为全球龙头将显著受益；折叠屏手机MIM喂料、吸波材料等新应用打开长期成长空间
• 看空方认为：2025年营收仅增长4.73%，增速偏慢；羰基铁粉行业整体规模较小，天花板有限；当前估值是否已充分反映成长预期存疑

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司核心原材料为铁块、一氧化碳等基础化工原料。铁块供应充足，价格受钢铁行业周期波动影响；一氧化碳主要来源于化工企业。公司与上游供应商建立了稳定的采购关系，原材料成本可控。公司羰基铁粉生产采用独特的高压合成工艺，对设备和工艺控制要求极高，构成了行业进入壁垒。

下游客户：公司产品下游应用覆盖三大领域：（1）软磁材料领域——主要用于电感及各类电子元器件，配套AI服务器、GPU/CPU供电、消费电子、汽车电子等场景；（2）结构件领域——金刚石工具、MIM喂料、硬质合金等，覆盖高端五金、精密结构件市场；（3）吸波材料领域——军工雷达吸波、电磁兼容等特殊应用。公司已与多家下游龙头客户建立长期合作关系。

产业链绑定：公司从羰基铁粉基础粉体出发，向下游延伸至软磁粉末、MIM喂料等深加工产品，形成了"基础粉体-深加工-终端应用"的完整产业链。这种纵向一体化布局使公司能够深度绑定下游

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