五矿新能（688779）深度分析报告

核心概览

央企背景下的三元正极材料龙头，受益于高端新能源汽车、低空经济及机器人领域的高能量密度需求，在行业洗牌中凭借资金和规模优势巩固市场地位。

核心定位

五矿新能（原长远锂科）是中国五矿集团旗下专注于新能源电池材料的核心平台。公司是国内领先的锂离子电池正极材料研发、生产和销售企业，产品涵盖三元正极材料、钴酸锂、磷酸铁锂等全系列，尤其在三元材料领域具有深厚的技术积累和产能规模。在磷酸铁锂对三元市场形成冲击的背景下，公司通过聚焦高镍、高电压产品及开拓低空经济、机器人等新兴赛道，寻求差异化增长。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司具备央企背景，资金实力雄厚，且在三元正极材料领域拥有较强的客户粘性。随着2026年一季度业绩大幅反转（营收翻倍、净利高增），市场对其盈利改善的预期增强。
• 市场分歧：
  • 看多理由：1）2026年Q1营收30.1亿元，同比增长113.79%，显示下游需求回暖；2）在高镍、单晶高电压等高端三元领域技术领先，适配高端车企及低空经济需求；3）央企背景提供稳健经营和融资保障。
  • 看空理由：1）三元材料整体市占率受磷酸铁锂挤压，国内装机占比已降至20%以下；2）行业产能过剩，平均产能利用率较低，价格竞争激烈；3）虽然Q1增长强劲，但同比基数及环比持续性仍需验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

公司主要采购镍、钴、锰、锂等金属盐及三元前驱体。

• 供应商：与中国五矿内部的矿产资源（如五矿盐湖、中冶瑞木）有较强的协同，同时与格林美、中伟股份等外部供应商建立长期合作。
• 绑定关系：利用大股东五矿集团的全球矿产资源布局（镍、钴、锂），在原材料供应稳定性和成本控制上具有天然优势。

商业模式拆解

• 收入从哪来？
  • 2025年全年营收约14.08亿元。2026年一季度营收30.1亿元，同比激增113.79%。
  • 产品涵盖三元正极材料（动力、数码）、钴酸锂、磷酸铁锂等。2026年Q1的高增长主要源于产品销量提升及金属价格回升带动的售价上涨。
• 利润从哪来？
  • 2026年一季度归母净

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