正帆科技（688596）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内半导体高纯介质供应系统龙头，正从设备类（CAPEX）业务向非设备类（OPEX）业务战略转型，GasBox打破国外垄断已进入国内头部设备厂商供应链，叠加汉京半导体并购切入高纯石英/SiC零部件赛道，受益于半导体设备国产替代浪潮。

核心定位：上海正帆科技股份有限公司是国内半导体高纯介质供应系统领域的领先企业，提供"制程关键系统—核心工艺材料与零组件—专业服务"三位一体的综合服务。公司产品覆盖高纯气体和湿化学品供应系统、Gas Box气体输送模组、电子特种气体、大宗气体、半导体设备零组件（高纯石英/SiC陶瓷）等，服务中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、北方华创、中微公司等国内头部半导体厂商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：正帆科技是国内半导体高纯介质系统和GasBox领域的稀缺标的，国产替代逻辑清晰。2025年非设备类业务收入占比从31%提升至42.3%，业务结构向高持续性方向演进。收购汉京半导体后，产品线进一步完善至高纯石英/SiC陶瓷零部件。

分歧点：2025年业绩大幅下滑（归母净利润1.36亿元，同比-74.17%），主要受下游资本开支放缓、市场竞争加剧、并购整合费用等因素影响。市场担忧CAPEX业务周期性风险以及新业务能否如期贡献利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游： 公司设备类业务所需的原材料主要包括各类特种气体、高纯材料、电子元器件、精密零部件等。气体和先进材料业务中，特种气体的原材料为各类基础化工原料。公司通过多年供应链建设，已建立稳定的供应体系。

下游： 公司客户群高度集中于半导体和泛半导体行业：

• 晶圆厂客户： 中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、华虹集团、台积电等
• 设备厂商客户： 北方华创、中微公司、拓荆科技、新凯来、微导纳米、屹唐股份、东京电子（TEL）等
• 泛半导体客户： 晶科、隆基等光伏企业
• 其他客户： 生物制药企业

公司设备类业务（CAPEX）主要通过招投标、商务议价获取订单；非设备类业务（OPEX）包括气体材料销售和MRO服务，具有更强的客户粘性和持续性。

商业模式拆解

收入从哪来？ 四大业务板块：

1. **制程关键

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