报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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力源科技（688565）深度分析报告
核心概览
国内核电水处理设备稀缺供应商，深耕核电厂凝结水精处理系统，受益于核电建设提速和三倍核能宣言带来的长期确定性增长；氢能业务布局质子交换膜（PEM）电解槽制氢和氢燃料电池发动机系统，切入低空经济混合能源动力系统研发，构建"传统+新兴"双轮驱动格局。
核心定位
力源科技是一家专注于环保水处理系统设备和氢燃料电池发动机系统研发、设计和集成的企业，是国内极少数能提供核电厂凝结水精处理设备的供应商。公司主要产品包括凝结水精处理系统设备、除盐水处理（含海水淡化）系统设备、污水处理系统设备及氢燃料电池发动机系统。公司已成功为中核、中广核、国电投等国内主要核电集团提供水处理系统设计和服务，核电水处理领域具有显著的市场地位。公司是浙江省"专精特新"中小企业、浙江省科技型中小企业。
市场共识 vs 分歧
市场共识：核电水处理业务受益于核电建设提速，2025年核电业务收入同比增长77.72%，增长强劲；公司氢能业务布局质子交换膜电解槽和氢燃料电池，技术路线清晰。
市场分歧：整体营收持续下滑（2025年同比下降23.89%），火电等传统水处理业务萎缩明显；氢能业务尚处商业化早期，收入规模小且盈利模式未验证；公司规模较小（2025年营收2.85亿元），抗风险能力有限。
多空辩论：
看多理由：
- 核电业务强劲增长，2025年核电收入9727万元，同比增长77.72%，2026年2月又斩获山东海阳核电站三期5498万元凝结水精处理系统订单，核电订单持续落地；
- 氢能技术路线清晰，已研发HYPSR系列氢燃料电池发动机系统（62kW-235kW），17台HYPSR-04型70kW系统已投入示范运行，累计里程超100万公里，平均氢耗3.7kg/百公里（优于行业平均5kg/百公里）；
- 2025年归母净利润同比增长252.06%，盈利能力显著改善，经营性现金流1.17亿元，同比增长105.74%。
看空理由：
- 整体营收持续下滑，2025年营业收入2.85亿元，同比下降23.89%，主要因火电水处理业务萎缩；
- 公司规模较小，2025年归母净利润仅894万元，盈利基础薄弱，抵御风险能力有限；
- 氢能业务尚处商业化早期，质子交换膜电解槽制氢和氢燃料电池发
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