萤石网络（688475）深度分析报告

核心逻辑

萤石网络是国内领先的智能家居硬件与物联网云平台服务提供商，脱胎于海康威视互联网业务部，2022年12月在科创板上市。公司以"智能家居硬件产品+云服务"双主业模式运营，打造"2+5+N"生态体系。2025年公司实现营收59.01亿元（同比+8.44%），归母净利润5.67亿元（同比+12.43%），实现营收净利双增。公司背靠海康威视，在视觉技术、品牌渠道和供应链方面具有显著优势，同时云平台业务的高毛利率特性为公司提供了独特的"硬件引流+软件变现"商业模式。市场关注的核心在于：AI技术与智能家居的深度融合能否为公司打开新的增长空间，以及海外市场拓展能否成为第二增长曲线。

核心定位

国内智能家居龙头企业，以视觉交互为核心特色，打造"硬件+云服务"双主业模式。公司核心产品为智能家居摄像机（2025年收入31.80亿元，占比54.20%），同时布局智能入户、智能穿戴等品类。公司背靠海康威视（持股48%），在视觉技术、品牌影响力和供应链管理方面具有显著优势。萤石物联云平台注册用户数持续增长，云服务业务毛利率超70%，是公司利润的重要来源。

市场共识 vs 分歧

市场共识：智能家居行业处于高速增长期，AI技术的融入将为行业带来新的增长动力。萤石网络作为国内智能家居龙头，背靠海康威视的技术和品牌优势，在视觉技术方面具有差异化竞争力。云平台业务的高毛利率特性使得公司具备"硬件引流+软件变现"的独特商业模式。

市场分歧：智能家居摄像机市场增速放缓的问题。2025年智能家居摄像机收入同比增长7.87%，增速较前几年有所回落。市场担忧智能家居摄像机是否已接近天花板，以及公司能否通过品类扩展和海外市场打开新的增长空间。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司智能硬件产品的上游包括芯片、传感器、光学镜头、结构件等原材料和零部件供应商。公司背靠海康威视，在芯片采购、光学器件等方面具有供应链协同优势。公司与多家核心供应商建立了长期稳定的合作关系。

下游客户：

• 消费者市场（C端）：公司智能家居产品面向家庭用户，通过线上电商平台（天猫、京东等）和线下渠道销售。公司品牌"萤石"在智能家居领域具有较高的知名度和美誉度。

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