XD博力威（688345）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：锂离子电池Pack及智能电池模组供应商，2025年营收暴增48%实现扭亏为盈，受益于储能、两轮车及便携式电源需求爆发，进入业绩修复与增长并行期。

核心定位：广东博力威科技股份有限公司是国内领先的锂离子电池组（Pack）及智能电池模组供应商，核心产品覆盖轻型电动车电池、便携式储能电池、笔记本电脑电池及动力电池模组四大领域。公司以"电池组设计+电芯采购+BMS开发+模组组装"的ODM/OEM模式运营，下游客户覆盖小牛电动、九号公司、小米生态链企业及海外便携式储能品牌。市场主要炒作逻辑在于：①储能赛道高景气度，便携式储能及家庭储能需求爆发；②轻型电动车（两轮车）锂电化趋势加速，公司绑定头部品牌客户；③2025年扭亏为盈，业绩拐点确认，估值修复空间大。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是锂电Pack细分赛道龙头，受益于储能+两轮车双轮驱动，2025年扭亏为盈后业绩有望持续改善。华鑫证券2026年2月给出"买入"评级，目标价对应2026年20-25倍PE。
• 市场可能忽视的点：①公司Pack业务本质上是"加工组装"环节，毛利率天花板有限（2025年仅18%），盈利能力改善空间取决于产品结构优化；②电芯采购成本占Pack成本约70%-80%，电芯价格波动对公司盈利影响巨大——2024年亏损主因电芯价格高企压缩利润空间，2025年扭亏主因电芯价格回落。
• 多空分歧核心：看多方认为储能+两轮车赛道高景气，公司业绩拐点已确认；看空方担忧Pack环节附加值低，毛利率难以持续改善，且客户集中度较高。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收27.35亿元（同比+48.33%），净利润5588万元，成功扭亏为盈；②便携式储能及家庭储能需求爆发，2025年储能电池收入占比提升；③公司已绑定小牛电动、九号公司等头部两轮车品牌，轻型电动车电池订单稳定增长。
• 看空理由：①2025年毛利率仅18.08%，净利率仅1.99%，盈利能力偏弱；②Pack环节附加值低，电芯价格波动对利润影响大（2024年亏损9653万元）；③前五大客户收入占比超50%，客户集中度较高，单一客户流失风险较大。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下

...