亿华通（688339）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国氢燃料电池系统研发与产业化的先行者，是国内极少数具有自主核心知识产权并实现燃料电池发动机及电堆批量化生产的企业，受益于国家氢能产业战略推进和燃料电池示范城市群政策，同时积极布局储能新业务，构建"氢-储-用"协同的综合能源解决方案。

核心定位：亿华通成立于2012年，2020年8月在科创板上市（A股代码688339），同时在香港联交所上市（H股代码02402），总部位于北京市海淀区。公司是国内氢燃料电池系统领域的技术领导者和商业化先行者，先后承担多项国家863计划项目、科技部国家重点研发计划项目等重大课题。

公司核心产品为氢燃料电池发动机系统，功率覆盖30kW-240kW，可广泛适用于公交、物流、城际客车、牵引车、环卫车、乘用车、叉车等多种车型。截至2025年12月，搭载公司燃料电池系统的整车公告达181款（行业领先），累计超过6000辆氢燃料电池车辆搭载亿华通发动机（占全国保有量约19%）。公司产品已在北京、张家口、上海、成都、郑州、淄博等多个城市上线运营。

2025年公司成立储能子公司，旨在构建"氢-储-用"协同的综合能源解决方案，拓展氢能储能市场。公司还布局了PEM制氢设备和热电联供系统，形成了较完整的氢能产业链布局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是氢燃料电池领域的龙头企业，技术实力和商业化经验行业领先。国家氢能产业政策持续推进，示范城市群政策为行业提供了确定性增长路径。公司积极布局储能和制氢设备，拓展业务边界。
• 分歧点：公司持续亏损（2025年扣非净利润-5.43亿元），盈利前景不确定；燃料电池汽车销量增长缓慢（2025年仅7797辆），商业化进程低于预期；市场竞争加剧，产品售价持续下降。
• 核心争议：氢能产业何时能实现真正的商业化突破？公司能否在持续投入期中等到行业拐点的到来？

多空辩论：

• 看多理由：①公司是氢燃料电池领域技术最强、商业化经验最丰富的企业之一，公告数量（181款）和装车数量（6000+辆）行业领先；②国家氢能产业战略定位明确，示范城市群政策持续推进，2026年综合应用试点工程启动；③储能和制氢设备业务布局打开第二增长曲线，"氢-储-用"协同战略具有前瞻性。
• **看空理

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