南网科技（688248）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：南方电网旗下唯一科创板上市公司，以储能系统技术服务为核心增长引擎，叠加电网数智化（机器人+无人机巡检）第二曲线，深度受益于新型电力系统建设浪潮。

核心定位：南方电网体系内的电网数智化综合解决方案提供商，业务涵盖储能系统技术服务、试验检测及调试、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机五大板块。公司近6年营收CAGR达66.91%，从一家电力试验检测企业成长为"储能+电网智能化"双轮驱动的科技平台。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：储能业务处于加速兑现期，南方电网体系内资源禀赋突出，新型电力系统建设长期确定性强。
• 市场分歧：2025年毛利率同比下降3.37个百分点至29.79%，增收不增利的隐忧存在；2026Q1营收同比下降12.66%，季度波动引发增长持续性担忧。

多空辩论：

• 看多理由：①储能业务2025年营收9.4亿元，占比提升至26%，成为第一大业务板块，且公司牵头广东省新型储能研究院，百兆瓦级项目经验领先；②电网"十五五"规划明确具身智能投入，国家电网2026年计划投资68亿元部署8500台机器人，公司"慧眼"巡检体系具备先发优势；③南方电网实控持股64.5%，央企背景提供订单稳定性。
• 看空理由：①2025年毛利率29.79%较2024年的33.16%下滑明显，储能业务规模扩张伴随毛利率承压；②2026Q1净利润同比下降13.38%，季度业绩波动较大；③客户高度集中于南方电网体系，省外网外市场拓展仍需验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务深度嵌入电力产业链。上游方面，储能系统技术服务所需的电芯、PCS（储能变流器）、BMS（电池管理系统）等核心设备主要采购自宁德时代、比亚迪、阳光电源等头部企业；智能设备所需的芯片、传感器、无人机核心部件来自大疆、华为海思等供应商。下游方面，客户以南方电网及其下属企业为主，2025年来自南方电网的收入占比超过50%，广东电网是最大单一客户。公司正积极拓展省外网外市场，已在广西、云南、贵州等南方电网覆盖区域以及国网部分省份取得突破。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入来自五大业务板块：储能系

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