英科再生（688087）深度分析报告

核心概览

英科再生是国内再生塑料全产业链龙头，深耕可再生塑料领域超20年，构建覆盖塑料回收—再生—利用的完整产业链。2025年营收35.46亿元（+21.29%），归母净利润2.86亿元（-6.54%），营收创历史新高但利润略有下滑。公司核心概览在于：全球化产能布局（越南基地）+全产业链垂直整合+高值化产品占比提升，形成独特的竞争壁垒。市场分歧在于：海外贸易保护主义加剧背景下，公司全球化布局能否持续支撑业绩增长。公司产品出口占比接近90%，销售网络覆盖全球130多个国家和地区，是国内再生塑料行业全球化程度最高的企业。

核心定位

英科再生是一家资源循环再生利用的高科技制造商，从事可再生资源的回收、再生、利用业务。公司创新地打通了塑料循环再利用的全产业链，是将塑料回收再生与时尚消费品运用完美结合的企业。主要产品包括成品框、装饰建材、再生塑料粒子、环保设备四大类，产品出口占比接近90%，销售网络覆盖全球130多个国家和地区。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 全球再生塑料市场处于高景气赛道，ESG和碳中和政策推动再生塑料需求增长
• 公司全产业链布局和全球化产能（越南基地）形成独特竞争优势
• 装饰建材业务增长强劲，产品结构持续优化，高值化产品占比提升

市场分歧：

• 海外贸易保护主义加剧（欧美关税政策），对公司出口业务构成压力
• 2025年净利润略有下滑（-6.54%），盈利能力能否持续改善存在不确定性
• 再生PET赛道竞争激烈，公司PET业务进展和盈利能力待观察

多空辩论

看多理由：

1. 全球化产能布局领先：越南生产基地2025年营收同比增长69.69%，成为对冲关税风险的核心载体，越南三期拟于2026Q2投产，产能持续释放
2. 全产业链垂直整合：从上游环保设备到中游再生塑料再到下游成品框、装饰建材，全产业链布局提升抗风险能力和盈利水平
3. 高值化产品占比提升：成品框、装饰建材等高附加值产品营收占比超75%，产品结构持续优化，毛利率有望改善

看空理由：

1. 海外贸易保护风险：产品出口占比近90%，欧美市场占比超70%，若关税进一步加征，将直接影响盈利能力
2. 净利润下滑趋势：2025年归母净

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