时空科技（605178）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内夜间经济与智慧照明领域的工程服务商，以景观亮化、夜游项目为核心，正从传统亮化工程向"夜间经济综合运营+智慧城市"双赛道转型，但持续亏损的财务状况构成核心压力。

核心定位：公司主营业务为夜间经济（景观照明、文旅夜游）和智慧城市（智慧停车、智慧路灯等）两大板块。市场主要炒作其"夜间经济"和"智慧城市"概念，尤其在政策推动夜间消费聚集区建设的背景下，公司作为照明工程服务商具备一定弹性。但公司体量较小，2025年营收仅3.47亿元，且连续亏损，属于概念驱动型标的。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是景观照明细分领域的参与者，受益于夜间经济政策催化，但业绩持续承压、盈利能力堪忧是共识性风险。
• 市场分歧：看多方认为公司经营现金流已转正、仲裁回款落地，经营拐点可能正在到来；看空方认为行业竞争激烈、公司规模偏小、持续亏损状态难以为继。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年经营现金流净额1.64亿元，同比增长108.91%，连续两年为正，资金状况改善；②仲裁案件回款1.45亿元，历史应收问题部分出清；③参与多项行业标准制定，技术积累具备一定壁垒。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损2.44亿元，虽同比收窄6.72%但仍深度亏损；②新签合同金额同比下降13.46%，订单获取能力减弱；③财务费用暴增1582.98%，债务压力突出。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为LED芯片、照明设备、电子元器件、工程施工材料等供应商，下游客户以地方政府、城投公司、文旅集团为主。景观照明工程的客户集中度较高，单一大型项目对公司业绩影响显著。公司与部分地方政府存在长期合作关系，在江西、浙江等地有项目布局。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入主要来自两块：夜间经济板块（景观照明工程、文旅夜游项目设计与施工）和智慧城市板块（智慧停车、智慧路灯等数字化项目）。2025年全年新签合同金额3.17亿元，其中夜间经济新签3.17亿元，智慧城市新签824.55万元。项目以政府及城投类客户为主，采用"设计+施工+运维"一体化模式。

利润从哪来？ → 公司毛利率约17

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