好莱客（603898）深度分析报告

核心逻辑

好莱客是国内定制家居行业的重要企业之一，主营整体衣柜、橱柜、木门等定制家居产品的设计、生产和销售，以"原态"环保板材为核心卖点。公司2022年EPS为4.31元（含一次性收益），2023年降至2.17元，2024年0.81元，2025年仅0.15元，2026年一季报EPS为-0.0710元，业绩持续恶化。当前股价约12.72元，对应2025年PE高达84.8倍（若剔除一次性收益则更高），已陷入亏损状态。9家机构披露2025年末持股数据，持仓量总计1809.12万股，占流通A股5.81%，机构关注度较低。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为好莱客在定制家居行业面临严峻挑战：房地产下行周期导致家居需求萎缩，行业竞争加剧，公司业绩持续下滑。2026年一季报已出现亏损，经营压力显著加大。

市场分歧集中在：看多观点认为公司当前股价已充分反映悲观预期，每股净资产9.85元接近股价，安全边际较高；国投证券2026年5月9日给予"买入"评级，可能基于困境反转逻辑。看空观点认为定制家居行业景气度短期内难以逆转，公司业绩可能继续恶化，净资产持续消耗，当前估值缺乏支撑。

看多理由：

• 每股净资产9.85元，当前股价12.72元对应PB约1.29倍，处于历史低位
• 国投证券2026年5月9日给予"买入"评级，机构开始关注困境反转机会
• 若房地产政策持续发力带动家居需求回暖，公司业绩有望触底反弹

看空理由：

• 2026年一季报EPS为-0.0710元，已陷入亏损，经营现金流持续为负（每股-0.3281元）
• 行业排名降至第84位（同花顺数据），摊薄EPS为负，远低于众鑫股份（0.92元）、匠心家居（0.76元）、顾家家居（0.61元）
• 近一年股价上涨41.27%，但近期资金呈流出状态，上涨可能为资金博弈而非基本面改善

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游为板材（刨花板、密度板等）、五金配件、涂料等原材料供应商。板材成本占产品成本约30%-40%，五金配件占15%-20%。原材料价格波动对公司成本有一定影响，但整体传导能力相对有限。

下游为终端消费者，通过直营店、加盟店、经销商网络以及电商平台进行销售。公司产品主要面向新房装修和旧房翻新需求

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