日辰股份（603755）深度分析报告

核心逻辑

日辰股份是国内较早专业从事复合调味品研发、生产和销售的B端定制企业，主要面向连锁餐饮、食品加工和品牌零售企业，提供个性化定制的复合调味品解决方案。公司核心定位在于：国内复合调味品B端定制赛道的先行者，以"定制研发+柔性制造+质量管理+快速响应"为核心竞争力，绑定国内优质连锁餐饮客户群。市场共识认为复合调味品行业渗透率快速提升，日辰股份作为B端定制龙头具备先发优势和客户粘性；分歧在于公司体量偏小（2025年营收4.68亿元）、零售端品牌"味之物语"尚未形成规模效应，以及产能扩张后的消化能力。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在复合调味品B端定制领域的领先地位，2025年营收同比增长15.7%、扣非净利润同比增长51.26%，业绩加速增长验证了行业景气度。机构关注点集中在餐饮连锁化率提升、预制菜产业爆发对公司定制业务的拉动。分歧在于：看多观点认为公司2025年扣非净利润增速（51.26%）远超营收增速（15.7%），盈利质量显著改善，新产能释放后将进一步增厚利润；看空观点认为公司零售端布局进展缓慢，"味之物语"品牌知名度有限，对单一B端客户结构存在依赖风险，且复合调味品赛道竞争激烈，海天、千禾等C端巨头向B端延伸可能加剧竞争。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

日辰股份上游主要为养殖业、种植业、农产品加工业、食品及食品添加剂制造业，原材料包括白砂糖、食盐、酱油、淀粉、食用油等多种基础调味料及食材。上游供应充足且分散，不存在对单一供应商的严重依赖。

下游主要为连锁餐饮企业、食品加工企业和品牌零售企业。公司早期主要客户为对日本出口型的鸡肉调理食品加工企业，2012年起转向国内餐饮市场，目前已拥有大批国内优质连锁餐饮企业客户。公司可为预制菜类企业客户提供完整的调味解决方案，与预制菜产业链深度绑定。

商业模式拆解

收入从哪来？ 公司2025年营收4.68亿元，主要产品包括酱汁类调味料（800+款）、粉体类调味料（300+款）以及少量食品添加剂，共计千余种产品。收入来源分为四大渠道：餐饮定制（核心）、食品加工（稳定）、品牌定制（快速增长）、直营零售（"味之物语"品牌，体量较小）。2024年数据显示餐饮渠道占比最高，品牌定制渠道起量明显。

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