*ST返利（600228）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：*ST返利核心风险在于"营收暴增126.76%但净利润巨亏6,333万元+申请撤销退市风险警示"——公司2025年营收5.53亿元（同比+126.76%），但归母净亏损6,333万元（同比亏损扩大442.71%），扣非净亏损更甚。公司主营返利网数字科技业务，转型电商导购、数字营销，但盈利模式未跑通，三费占比上升明显。公司已申请撤销退市风险警示，但净资产仍为负，退市风险极高。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司原为百货零售企业，后转型数字科技，主营返利网、电商导购、数字营销。2025年营收5.53亿元（+126.76%），但归母净亏损6,333万元（-442.71%），增收不增利。三费占比上升，研发投入3,337万元。公司申请撤销退市风险警示，但净资产为负，退市风险极高。
• 主要分歧：看多观点认为（极少）：营收暴增126.76%显示业务转型初见成效，若申请撤销退市风险警示成功，估值有望修复；看空观点认为：增收不增利，净利润巨亏6,333万元，净资产为负，退市风险未解除，转型模式未跑通，现金流恶化。
• 多空辩论核心：本质是"营收暴增+撤销退市申请"与"净利润巨亏+净资产为负+退市风险"之间的博弈。当前市场一致看空，风险极高。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露+撤销退市申请	已验证，营收5.53亿元（+126.76%）、净利润-6,333万元
2026年5月	退市风险警示撤销决定	核心变量
持续	营收增长可持续性	转型验证
持续	净利润是否扭亏	生存关键
持续	现金流改善	运营质量

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

返利网数字科技股份有限公司（简称"*ST返利"，原"重庆百货"等）主营数字科技业务，包括返利网、电商导购、数字营销等。公司原为传统百货零售企业，后多次转型，目前聚焦数字科技赛道。

1.2 历史沿革与退市风险

公司历经多次重组和转型，从百货零售到数字科技，但盈

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