华能水电（600025）深度分析报告

1. 公司基本概况

核心定位：华能集团水电业务唯一整合平台，拥有澜沧江干流全流域独家开发权，云南省最大发电企业，全国第二大水电上市公司（仅次于长江电力），"西电东送""云电外送"核心骨干。

业务结构：

• 水力发电：控股装机约 2730 万千瓦（占比 89%），澜沧江干流全流域开发，小湾、糯扎渡等龙头水库
• 新能源：光伏装机约 370 万千瓦（占比 10%）、风电约 14 万千瓦，水风光一体化开发
• 区域布局：云南省内装机占比 85%+，外送广东、广西等

股权与治理：

• 控股股东：中国华能集团（持股 50.40%）
• 二股东：云南省能源投资集团（22.70%）
• 三股东：云南合和集团（11.34%）
• 实控人：国务院国资委
• 2026 年 2 月，控股股东一致行动人计划增持 1-1.5 亿元

核心资产：

• 澜沧江干流：国内 13 大水电基地之一，可开发装机约 3200 万千瓦
• 龙头水库：小湾（167 亿立方米）、糯扎渡（113 亿立方米），合计调节库容超 200 亿立方米
• 在建项目：硬梁包水电站（111.6 万千瓦，2025 年投产）、如美水电站（核准）、班达/邦多/古学等前期项目
• 新能源基地：澜沧江上游水风光一体化基地，规划 2035 年投产 10GW 新能源

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2. 财务数据概览

最新报告期（2025 年三季报）：

• 营业总收入：129.59 亿元，同比增长 9.08%
• 归母净利润：约 62-65 亿元（前三季度）
• 毛利率：60.68%，净利率：39.52%
• ROE：11.62%，同比提升 1.76 个百分点
• 资产负债率：61.28%

2024 年度：

• 营业收入：248.82 亿元，同比增长 6.05%
• 归母净利润：82.97 亿元，同比增长 8.63%
• 毛利率：56-58%
• 分红：每股派息 0.2 元，分红率 43.39%，股息率约 2.2%

历史业绩轨迹：

• 2021 年：营收 202 亿元，净利润 63 亿元
• 2022 年：营收 211 亿元，净利润 73 亿元
• 2023 年：营收 235 亿元，

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