三瑞智能（301696）深度分析报告

核心逻辑

南昌三瑞智能科技股份有限公司是全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）领域的领先制造商，按2024年销售额统计，公司全球市场份额7.1%，仅次于动力系统自研自产的大疆创新、位居全球第二。公司同时是机器人动力系统领域的重要参与者，自2018年创立自主品牌CubeMars，专注于机器人关节领域，已实现机器人动力模组中电机、驱动板、行星减速器等核心部件全部自研自产，产品应用于人形机器人、四足机器人、外骨骼等新兴领域。公司积极布局eVTOL（电动垂直起降飞行器）动力系统，形成"无人机动力系统基本盘+机器人动力系统增长极+eVTOL未来赛道"的三层增长矩阵。

核心定位：全球民用无人机电动动力系统（不含电池）市场份额第二的龙头厂商，国内最早推出一体化动力系统的企业之一，产品销往全球100多个国家和地区、每年服务约1,800家客户。机器人动力系统业务2025年1-9月同比增速达125.83%，已成为驱动业绩增长的重要新动能。国家级专精特新"重点小巨人"企业、国家知识产权优势企业、国家级绿色工厂。

市场共识 vs 分歧

市场共识：三瑞智能是全球无人机电动动力系统领域的头部企业，受益于全球民用无人机行业高速发展和低空经济政策推动，工业级无人机市场快速增长带动动力系统需求持续扩容。公司机器人动力系统业务增速强劲，人形机器人产业化加速为长期成长提供想象空间。

市场分歧：市场对公司无人机动力系统业务能否在大疆创新垂直整合模式下保持增长存在分歧。大疆创新作为全球消费级无人机龙头，采用垂直整合模式实现动力系统自研自产，占据全球民用无人机电动动力系统市场的领先地位。三瑞智能作为第三方供应商，其增长空间取决于非大疆生态的无人机厂商需求。此外，公司机器人动力系统业务虽然增速高达125.83%，但目前收入占比仅8.45%，能否持续高增长并提升占比，市场存在不同预期。

多空辩论

看多理由：

1. 全球第二+市占率持续提升：按2024年销售额统计，公司全球市场份额7.1%，从2022年的3.8%提升至2023年的4.9%再到2024年的7.1%，呈现持续快速提升态势。全球民用无人机电动动力系统市场规模2024年103.08亿元（2019-2024年CAGR 19.05%），中

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