恒帅股份（300969）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内车用微电机隐形冠军，清洗泵全球市占率30%以上，深耕四门两盖电机领域，卡位人形机器人新赛道，2025年业绩承压但2026年一季度营收恢复增长，核心看点在于泰国基地放量、机器人业务拓展和热管理系统新业务贡献。

核心定位：公司是国内车用微电机领域的龙头企业，主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成长为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。公司核心产品为清洗泵（核心部件为微电机），全球市占率约30%以上，是细分领域的隐形冠军。公司产品矩阵覆盖电机和电动模块、驾驶视觉清洗系统、热管理系统四大业务板块，客户覆盖国内外主流汽车零部件企业。公司在微电机设计制造、精密机械加工、磁性材料应用、自动化生产等方面拥有多项核心技术，是多家国际Tier1的核心供应商。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司在车用微电机领域具有较强的技术实力和市场地位，清洗泵全球市占率领先。公司深耕汽车微电机领域二十载，客户资源优质，产品矩阵完善。泰国基地的布局符合全球产业链重构趋势，有望为公司带来新的增长动力。公司在清洗泵领域的龙头地位稳固，技术壁垒较高，客户粘性强。
• 市场分歧：核心分歧在于人形机器人业务的落地节奏和贡献度。市场对公司机器人概念的预期较高，但实际业务进展仍处于早期阶段。此外，2025年业绩承压（营收微降、净利润下降22%），传统汽车业务能否企稳回升也存在分歧。公司估值是否合理也存在较大争议。

多空辩论

看多理由：

1. 清洗泵全球龙头：公司清洗泵全球市占率约30%以上，是细分领域的隐形冠军。随着汽车智能化、电动化发展，驾驶视觉清洗系统的需求有望持续增长，公司作为龙头将直接受益。清洗泵业务技术壁垒高，客户粘性强，是公司的"现金牛"业务。
2. 人形机器人新赛道：公司正发力人形机器人相关业务，陆续对接客户推进定制方案。微电机是人形机器人的核心部件之一，公司在微电机领域的技术积累有望向机器人领域延伸，打开第二增长曲线。特斯拉Optimus等人形机器人的推出将带动微电机需求爆发。
3. 泰国基地放量：公司通过可转债募资建设泰国汽车零部件生产基地，预计2027年投产。泰国基地将提升公司全球化服务能力，降低

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