震安科技（300767）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内建筑减隔震行业龙头，市占率超30%，受益于《建设工程抗震管理条例》强制推行学校、医院等公共建筑采用减隔震技术，政策驱动下行业空间从百亿向千亿级扩容，公司正从云南区域性龙头向全国市场拓展。

核心定位：国内领先的建筑隔震整体解决方案供应商，主营建筑隔震橡胶支座的研发、生产、销售，并提供隔震咨询、设计、安装指导、更换、维护等全链条服务。产品涵盖传统隔震支座、减震产品、震振控制产品、核电抗震产品四大类，是减隔震行业"一家独大"的龙头。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：减隔震行业受政策强制驱动，中长期确定性高；震安科技作为龙头地位稳固
• 分歧核心：短期业绩承压（2025年亏损1.17亿、2026Q1营收同比-43.65%），市场担忧订单释放节奏不及预期；控制权变更不确定性

多空辩论：

• 看多理由：①2021年《建设工程抗震管理条例》实施后，学校、医院等公共建筑强制采用减隔震技术，政策确定性强；②公司传统隔震产品市占率超30%，龙头地位稳固；③业务向核电抗震、三维振动控制等高附加值领域拓展，产品结构升级
• 看空理由：①2025年归母净利润-1.17亿元，连续亏损；②2026Q1营收同比-43.65%，订单释放节奏大幅低于预期；③控股股东股份质押18.12%，控制权变更存在不确定性

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

公司主要原材料包括天然橡胶、钢板、铅芯等，上游供应商为橡胶制品企业、钢铁企业等。原材料成本占营业成本比重较大，天然橡胶价格波动对公司毛利率有直接影响。公司与上游供应商保持稳定合作关系，但对单一供应商依赖度不高。

下游关系

下游客户主要为建筑开发商、工程总承包商、设计院所及政府部门。产品应用场景包括：

• 学校、医院等公共建筑：受政策强制要求，是核心需求来源
• 住宅项目：高烈度设防地区住宅项目逐步推广
• 核电站、桥梁等基础设施：核电抗震产品和桥梁减震产品
• 工业建筑：对振动控制有特殊要求的厂房设施

公司与国内多家大型设计院、工程公司建立了合作关系，参与了多个国家级重点工程的减隔震项目。

商业模式拆解

收入从哪来？

• *传统隔震产品

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