盛天网络（300494）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内领先的场景化互联网用户运营平台，通过网吧管理平台"易乐游"覆盖5万+场所构建流量入口，向云游戏（随乐游）、AI音乐社交（给麦）、游戏出海等高增长方向延伸，2025年扭亏为盈，游戏出海成为核心增长引擎。

核心定位：盛天网络是国内网娱平台产品的模式开创者，旗下"易乐游"（易游）网吧管理平台在国内网吧市场占据领先地位。公司基于网吧场景流量，向云游戏、游戏联运/发行、AI应用等方向拓展，形成了"场景平台+游戏运营+AI应用"的多元业务矩阵。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：游戏出海是公司增长的核心驱动力，《星之翼》等产品在日本市场表现亮眼；AI赋能游戏研发和运营是行业趋势，VRACEAI研发平台已实现规模化落地。
• 市场分歧：一是网吧管理平台的市场空间是否已到天花板；二是AI应用（给麦、流光AI）的商业化前景不确定；三是2025年扣非净利润仅810.74万元，盈利基础薄弱。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扭亏为盈，归母净利润2252.58万元，同比增长108.65%；②游戏出海业务显著增长，《星之翼》在日本市场表现亮眼，海外收入贡献提升；③AI赋能VRACEAI研发平台，游戏研发效率和产品品质显著提升，2026年将进一步加大AI投入。
• 看空理由：①扣非净利润仅810.74万元，盈利基础薄弱，核心业务盈利能力不足；②网吧管理平台市场空间有限，传统业务增长乏力；③AI应用（给麦、流光AI）商业化前景不确定，投入产出比待验证。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（供应商/合作方）：

• 游戏研发商/发行商：公司代理发行或联运第三方游戏产品
• 火山引擎：公司是火山引擎生态伙伴，接入豆包、即梦（Seedance）等AI工具，共建云游戏分发网络
• 服务器/云基础设施提供商：支撑云游戏平台"随乐游"的运行

下游（客户/用户）：

• 网吧业主：使用"易乐游"网吧管理平台
• 网吧玩家：通过平台玩游戏、使用云游戏服务
• 手游/页游玩家：通过"随乐游"云游戏平台、游戏联运平台获取游戏内容
• AI产品用户：使用"给麦"AI音乐社交产品

合作深度：

...