三川智慧（300066）深度分析报告

核心概览

三川智慧是国内智慧水务领域的领先企业，以NB-IoT物联网水表为核心产品，通过"一体两翼"战略（智慧计量+智慧能源+优质供水）构建"硬件+软件+数据服务"一体化商业模式。2025年公司实现营收11.51亿元（同比-21.91%），归母净利润1.42亿元（同比+122.80%），扣非净利润6417万元（同比+483.32%），盈利能力显著改善主要得益于智慧水务板块持续升级和稀土资源回收利用板块扭亏为盈。核心概览在于：公司是智能水表行业从"增量驱动"转向"存量替换+服务增值"的核心受益标的，5G数智工厂投产提升制造效率，云智联平台已服务超300家水务公司形成数据资产壁垒，稀土回收业务提供业绩弹性。

核心定位

三川智慧定位为"世界领先的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商、数字经济与水务大数据运营商"。公司核心产品为NB-IoT物联网水表、电磁水表、超声远传水表等智能计量终端，辅以智慧水务云平台2.0（"云智联平台"）和稀土资源回收利用业务。市场主要关注其智能水表在城镇管网漏损治理和农村供水规模化建设中的渗透率提升逻辑，以及5G数智工厂投产后的产能释放和成本下降效应。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：三川智慧是智慧水务行业的细分龙头，NB-IoT物联网水表和云智联平台构成"硬件+软件"双轮驱动，5G数智工厂投产提升竞争力。稀土回收业务提供额外业绩弹性。机构对公司"一体两翼"战略较为认可。

市场分歧核心：

• 看多视角：智能水表渗透率提升是长期趋势，住建部要求2025年城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，倒逼水务企业加大智能水表投入；公司5G数智工厂为全球水表行业首个全连接自动化无人工厂，制造效率和成本优势显著；云智联平台已服务超300家水务公司，数据资产价值尚未被充分定价。
• 看空视角：2025年营收同比下降21.91%，连续两年下滑，增长动力不足；智慧水务板块营收同比下降4.11%，核心业务增长乏力；稀土回收业务营收同比下降63.11%，波动性大；非经常性损益7790万元占净利润55%，利润质量有待提升。

多空辩论：

看多理由：

1. 2025年扣非净利润6417万元（同比+483.32%），一举扭转上年亏损局面，说明

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