普邦股份（002663）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内生态景观行业老牌企业，以"设计-施工-管养"全产业链模式为核心，聚焦产业景观、地产园林、市政园林三大领域，近年来向城市运营业务转型，但受房地产行业下行及应收账款回收风险影响，连续多年亏损，需关注城市运营业务增长能否抵消传统业务下滑及资产减值风险。

核心定位：普邦股份是成立于1995年的生态景观综合服务商，2012年在深交所上市（002663）。公司主营业务包括园林工程施工、园林景观设计、苗木种植生产以及园林养护业务，可为客户提供从策划、规划、设计到施工、养护的全产业链服务。市场主要关注其在行业调整期的业务转型进展，特别是城市运营板块能否成为新的增长点。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：园林工程行业受房地产下行冲击严重，公司连续多年亏损，应收账款高企，资产减值压力大，短期基本面前景不明朗。
• 市场分歧：一方认为公司城市运营业务增长迅速（2025上半年营收同比增17.61%，2026Q1新签订单额同比+134.40%），转型有望成功；另一方认为传统园林工程业务占比仍超87%，城市运营体量尚小，短期难以扭转亏损局面。
• 多空分歧核心：城市运营业务能否持续高增长并成为主力业务；应收账款坏账风险是否已充分释放；行业何时企稳回暖。

多空辩论：

看多理由：

1. 城市运营业务高速增长：2025上半年城市运营营收同比增17.61%，2026年一季度新签订单额同比大幅上涨134.40%，业务转型初见成效。
2. 技术研发积累深厚：截至2025年末，公司拥有有效专利84件、省级工法18项、政府及行业科技奖86项，技术储备为业务升级提供支撑。
3. 品牌与项目积累：累计完成精品项目4000余个，覆盖全国150余座城市，获得国家级及以上奖项近135项，品牌影响力有助于获取优质项目。

看空理由：

1. 持续大额亏损：2019-2024年六年累计亏损超26亿元，2025年继续亏损4.65亿元，盈利能力严重恶化。
2. 应收账款与资产减值风险：公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁涉案金额4.51亿元，占净资产14.97%，主要来自应收账款回收纠纷，坏账准备计提压力大。
3. 传统主业持续下滑：2025年营收18.54亿元，同比下降6.77%；毛利率仅6.92%，同比下降8

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