中恒电气（002364）深度分析报告

核心逻辑

中恒电气是国内HVDC（高压直流）供电技术的国家标准制定者，国内HVDC行业市占率第一，是AI数据中心供电核心供应商。公司核心逻辑在于：AI算力浪潮下，数据中心功率密度大幅提升，传统UPS供电方案面临效率瓶颈，HVDC供电方案凭借占地小、效率高的优势渗透率持续提升。公司作为HVDC先行者，产品已完成240V直流系统到巴拿马（Panama）一体化电力模组迭代，第三代800V高压直流产品已落地，适配AI高功率机柜供电需求。客户覆盖阿里、腾讯、百度、万国数据等头部云厂商，深度绑定国内核心算力建设资源。2026年4月，宁德时代拟以41亿元增资公司控股股东（持股49%），双方围绕绿色ICT基础设施、算电协同领域深度合作，形成"AI算力电源+新能源龙头"强强联合。市场分歧的核心在于：高估值（PE约180倍）是否透支了未来增长预期，以及海外业务拓展能否如期兑现。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中恒电气是国内HVDC供电方案绝对龙头，国内市占率50%-60%，阿里系巴拿马电源份额90%+。产品已在阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头的数据中心实现规模化应用。800V HVDC产品获德国莱茵TUV认证，技术领先行业。2025年营收21.37亿元（同比+8.94%），归母净利1.26亿元（同比+15.27%），业绩稳健增长。宁德时代41亿元增资控股股东，为算电协同赛道注入强心剂。

市场分歧：看多者认为AI算力负载CAGR高达20%，2030年全球AIDC资本开支超2000亿美元，HVDC渗透率持续提升；800V HVDC为AI数据中心供电"终局形态"，公司技术卡位核心赛道；宁德时代入股后，储能+HVDC协同打开第二增长曲线；海外业务2025年同比+178%，施耐德CEO访问公司，海外合作空间广阔。看空者指出当前PE约180倍（2025年），估值处于极高水平；2026-2028年盈利预测2.28/3.25/4.56亿元，对应PE 101/71/50倍，增速放缓；国内数据中心建设进度和海外需求释放节奏存在不确定性；行业竞争加剧，台达、维谛、科华数据等竞争对手快速追赶。

多空辩论

看多理由：

• 国内HVDC市占率50%-60%，阿里系巴拿马电源90%+份额，技术壁垒深厚；800V

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