*ST智胜（002253）深度分析报告

核心概览

*ST智胜的核心定位是国内空管系统领域的稀缺标的，同时布局低空经济管理、军工电子射频、人工智能及智慧城市三大新兴方向。公司因2024年营收仅1.65亿元且净利润为负被实施退市风险警示，2025年通过并购4家子公司实现营收翻倍至3.25亿元，触及3亿元保壳红线，已向深交所提交撤销退市风险警示申请。然而，2025年计提减值2.28亿元导致亏损扩大至2.43亿元，2026年Q1继续亏损1795万元，基本面尚未实质改善。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年营收达标3亿元，保壳成功概率较高，摘帽预期存在
• 市场分歧：摘帽后公司能否实现盈利反转？空管业务天花板是否过低？智慧城市等新业务能否形成持续贡献？
• 多空分歧核心：短期看摘帽预期能否兑现，长期看新业务能否弥补传统空管业务的规模瓶颈

多空辩论：

• 看多理由：（1）低空经济政策红利释放，"十五五"规划明确低空经济为国家战略，公司低空空域管理系统已具备产品化能力；（2）2025年营收3.25亿元已超3亿元保壳门槛，净资产8.66亿元为正，符合撤销退市风险警示条件，摘帽后估值压制有望解除；（3）并购兴仁科技（贡献净利润1328万元）和汉博德（贡献净利润269万元）拓展智慧城市和军工电子业务，形成新的收入增长点
• 看空理由：（1）2025年计提减值2.28亿元（含商誉减值、研发费用化），反映前期并购和研发投入质量存疑；（2）2026年Q1营收仅2564万元（同比+1.17%），净利润-1795万元（同比-41.07%），经营现金流-9799万元，短期盈利拐点未现；（3）传统空管系统市场规模有限，2024年营收仅1.65亿元，即便低空经济政策利好，短期内难以形成规模化收入

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

四川川大智胜软件股份有限公司（原名"四川川大智胜软件股份有限公司"）成立于1997年，2008年在深交所上市，是国内较早从事空中交通管理系统研发的企业之一。公司总部位于成都，控股股东为四川智胜空管科技有限公司，实际控制人为学校背景（四川大学）。

公司主营业务涵盖三大板块：

• 航空空管系统：民航空中交通管理系统、军航航空管制系统、飞行模拟机培训服务
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