华兰生物（002007）深度分析报告

核心概览

华兰生物的核心概览在于"血液制品+疫苗"双轮驱动下的估值修复+生物类似药第二增长曲线培育。2025年公司实现营收45.95亿元（同比+4.93%），归母净利润9.4亿元（同比-13.55%），增收不增利特征明显——核心原因是血制品价格下行和疫苗降价影响延续。但疫苗业务经营基本稳住（2025年营收12.0亿元，同比+6.6%，2024年曾大幅下降53.1%），降价消极影响基本出清。参股公司华兰安康的贝伐珠单抗2025年上市首年销售额接近2亿元，利妥昔单抗预计2026年上市，单抗业务正成为新增长极。当前市值约266亿元（截至2026年4月29日），对应PE（2026E）约26.9倍，公司作为国内血液制品行业龙头之一，浆站资源（34家）和采浆量（1669吨）位居行业前列。

市场共识 vs 分歧

市场共识：华兰生物是国内血液制品+疫苗双轮驱动的生物制品龙头，1998年首家通过血液制品GMP认证。血制品业务稳健增长（2025年营收33.9亿元，同比+4.4%），但受价格下行压力毛利率下降（50.2% vs 2024年54.4%）。疫苗业务2025年经营基本稳住，营收12.0亿元（同比+6.6%），降价影响基本出清。生物类似药（单抗）是新增长期增长极。

市场分歧：看多观点认为血液制品行业长期供需格局紧张（国产白蛋白仅占35%市场份额，进口占65%），公司34家浆站和1669吨采浆量奠定增长基础；疫苗降价影响出清后恢复增长；单抗产品陆续上市打开长期空间。看空观点认为2025年净利润同比下降13.55%，2026Q1营收同比下降12.2%、净利润同比下降26.4%，短期业绩承压明显；经营现金流持续下降（2023年13.5亿→2024年10.6亿→2025年8.8亿）；血制品价格下行趋势短期难以逆转。

多空辩论：

• 看多理由：①采浆量1669吨（同比+5.2%），34家浆站覆盖豫渝桂贵四省市，浆站资源壁垒高；②疫苗业务经营基本稳住，降价影响基本出清；③贝伐珠单抗上市首年销售额近2亿元，利妥昔单抗预计2026年上市，单抗业务打开长期空间；④2025年每股派息1.0元，股息支付率119%。
• 看空理由：①2025年净利润同比-13.55%，2026Q1净利润同比-26

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