报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 商业模式拆解二、上涨逻辑2.1 基本面反转+摘帽预期2.2 军工雷达需求复苏2.3 商业航天增量空间2.4 量化传导链条三、业务结构分析与价值诊断3.1 业务板块拆解3.2 价值诊断四、核心受益环节与竞争格局4.1 产业链位置4.2 竞争格局4.3 护城河分析五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值
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*ST铖昌（001270）深度分析报告
核心概览
一句话逻辑：*ST铖昌是国内少数能够独立提供微波毫米波相控阵T/R芯片完整解决方案的企业，2025年营收同比暴增91.28%、净利润同比暴增476.34%，在退市风险警示后实现扭亏，核心看点在于军工雷达需求复苏与商业航天卫星互联网双轮驱动下的业绩持续性验证。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点认为，*ST铖昌作为国内相控阵T/R芯片领域的稀缺标的，在军工电子产业链中占据上游核心元器件卡位优势。2025年年报披露后，扭亏为盈的结果使公司具备申请撤销退市风险警示的条件，这一预期在2026年4月引发股价9天5板的强势反弹。
分歧在于：市场对公司2025年高增长的持续性存在分歧。2025年Q4单季营收9852.71万元，同比下降11.32%，虽净利润同比大增6355.66%至2675.12万元，但营收端增速放缓引发对订单可持续性的担忧。另一方面，公司2025年应收账款同比增幅达32.23%，高于营收91.28%的增速，回款质量需持续关注。
催化剂时间表
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年4月 | 2025年报披露，营收4.05亿/+91.28%，净利1.17亿/+476.34% | 扭亏为盈，具备撤销*ST条件 |
| 2026年5-6月 | 申请撤销退市风险警示进展 | 若获批摘星脱帽，估值修复空间打开 |
| 2026年下半年 | 军工雷达招标节奏恢复情况 | 验证订单持续性 |
| 2026-2027年 | 商业航天卫星互联网建设推进 | 打开增量市场空间 |
| 分析师预期2026年 | 净利润1.67亿元，EPS 0.81元 | 若实现，对应当前市值PE约30-40倍 |
多空辩论
看多理由：
- 技术壁垒极高：公司是国内少数能够提供基于GaAs（砷化镓）、GaN（氮化镓）和硅基工艺系列化T/R芯片完整解决方案的企业，主要竞争对手为少数科研院所，市场化竞争格局中处于领先地位。
- 业绩反转确定性强：2024年公司营收2.115亿元、净利润亏损导致被实施退市风险警示；2025年营收4.05亿元、净利润1.17亿元，毛利率从约59%提升至72.68%（同比增
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