*ST启环（000826）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：*ST启环的核心概览在于预重整程序能否成功推进——若重整方案落地、债务危机化解、净资产转正，公司有望摆脱退市风险；若重整失败，则面临退市清算风险。这是一只典型的"重整博弈型"标的，投资逻辑高度依赖重整结果的不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：*ST启环（原启迪环境）因连续多年亏损、净资产为负，于2026年4月30日被实施退市风险警示及其他风险警示。公司正在积极配合临时管理人推进预重整工作，债权申报、审计评估、重整投资人招募等工作有序进行。市场普遍关注重整能否成功。

市场分歧：

• 乐观观点认为，公司环保主业（固废处理、水务、数字环卫）仍有一定经营基础，2025年营收46.53亿元，超过主板3亿元营收生死线；预重整程序已启动，若有实力投资人入主，债务重组后有望恢复持续经营能力。
• 悲观观点指出，公司2025年归母净利润-30.26亿元，每股净资产-1.75元（2026年Q1），流动比率仅0.52，债务压力极其严峻；近10年中位ROIC为-1.44%，历史投资回报极差；重整失败概率不低。

多空分歧核心：预重整能否成功引入有实力的重整投资人，以及重整方案能否获得法院和债权人会议通过。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年	重整投资人招募进展	是否有实力投资人入主是关键
2026年	法院裁定受理重整申请	预重整→正式重整的标志性节点
2026年底	净资产能否转正	若2026年末净资产仍为负，退市风险加剧
2026年	营收能否维持3亿元以上	主板退市红线，2025年已达标（46.53亿元）

多空辩论

看多理由：

1. 环保主业仍有经营价值：固废处理、水务、数字环卫等业务具备一定市场规模和客户基础，2025年营收46.53亿元，远超3亿元退市红线。
2. 预重整程序已启动：法院已同意预重整，债权申报、审计评估、投资人招募等工作推进中，存在重整成功的可能性。
3. 应收账款催收和化债政策：公司加大应收账款催收力度，同时地方政府化债方案可能有助于改善回款。

**看空理

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