*ST万方（000638）深度分析报告

核心概览

*ST万方的核心概览在于其作为A股"壳资源"的潜在重组价值，以及军工、农业、生物健康等多板块布局在退市边缘的博弈空间。公司当前主营业务涵盖军工业务、农业业务（原粮/饲料玉米、大米）以及生物健康业务（红法夫酵母虾青素系列产品等），但各业务板块规模均较小，缺乏核心竞争力和持续盈利能力。2025年营业总收入仅2.47亿元，同比下降37.01%；归母净利润亏损5075.22万元，由盈转亏。2026年Q1营收进一步萎缩至596.48万元，同比下降94.10%，经营面持续恶化。

市场对*ST万方的分歧在于：看多者认为公司已变更为由吉林九台农村商业银行持股29.18%为第一大股东的"无控股股东、无实际控制人"状态，存在壳资源重组预期；且公司历史上曾多次通过资产注入和重组实现业务转型，具备一定的"壳价值"。看空者则认为公司2025年营收和扣非净利润双不达标，2024年审计报告被出具保留意见，若2025年审计报告继续被出具非无保留意见，将直接触发财务类退市；同时公司市值已低于5亿元，面临交易类强制退市风险，退市概率远大于重组概率。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可*ST万方当前处于退市边缘，但对其是否会被强制退市存在分歧。公司2025年营收2.47亿元，远低于3亿元的财务退市红线；归母净利润-5075.22万元，扣非净利润同样为负。2024年审计报告被出具保留意见，若2025年继续被出具非无保留意见，将触及财务类退市条款。看多逻辑主要基于壳资源重组预期：公司自1996年上市以来，历经多次更名和资产重组（中辽国际→ST辽国际→*ST中辽→万方发展→*ST万方），历史上曾通过资产注入实现业务转型。看空逻辑同样明确：公司2026年Q1营收仅596.48万元，经营面持续恶化；市值低于5亿元，面临交易类强制退市风险；九台农商行作为第一大股东明确表示"无意参与公司日常经营和财务决策"，重组预期缺乏实质支撑。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年年报审计意见类型	若被出具非无保留意见，触发财务类退市
2026年4月14日	公司已触及交易类强制退市情形，股票停牌	退市风险极高

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