*ST国华（000004）深度分析报告

重要提示：公司已收到深交所终止上市事先告知书，已确定退市、即将摘牌，本报告仅作客观事实披露，不构成任何投资参考。

核心概览

一句话逻辑

*ST国华（原国华网安）为深交所早期上市企业，主营移动应用安全、应急安全业务，2025年账面扭亏但扣非持续亏损，因扣非净利为负+营收不足3亿元+市值连续低于5亿元双重退市红线已触达，已锁定终止上市，无常规投资逻辑。

核心定位

深交所“老五股”之一，历经多次转型后聚焦移动应用安全（爱加密）+应急安全服务，以移动安全检测、加固、合规测评为主业，面向金融、运营商、政府等客户提供安全解决方案，属于小型网络安全服务商，业务规模小、竞争力弱，已触发强制退市条款，无持续上市经营基础。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司2025年归母净利润转正但扣非亏损、营收未达标，且市值持续低于5亿元，退市已成定局，无反转可能。
• 市场分歧/被忽视点：市场曾误将“归母盈利”视为摘帽依据，忽略扣非为负+营收<3亿元的财务类退市硬指标，以及市值退市的交易类红线。
• 多空分歧核心：无有效多空分歧，仅剩余风险出清与退市流程博弈。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026-04-28	披露2025年报，收到终止上市事先告知书	正式锁定退市
2026-05	深交所作出终止上市决定	股票进入停牌/摘牌流程
2026年后续	退市整理期/场外转让	仅剩余清算价值

多空辩论

• 看多理由（已全部失效）
  1. 2025年归母净利润648.72万元，同比扭亏为盈。
  2. 移动安全业务毛利率约81%，具备一定技术与客户基础。
  3. 经营活动现金流净额3019.12万元，账面现金流改善。
• 看空理由（决定性、已落地）
  1. 财务类退市：2025年扣非净利润-1622.39万元，扣除后营收1.64亿元<3亿元，连续两年触及退市风险警示后仍未达标，直接终止上市。 2

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