泓禧科技（920857）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：北交所笔电精密线束细分龙头（市占率约20%），2025年遭遇行业寒冬由盈转亏，核心看点在于2026年AI PC换机周期能否带动基本盘企稳，以及扫地机器人等新赛道拓展能否开辟第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 泓禧科技2025年业绩大幅恶化，营收3.94亿元（-15.66%），归母净利润亏损2,113万元，为上市以来首次亏损
• 行业竞争加剧、客户持续降价是导致量价齐跌的核心原因
• 微型扬声器业务毛利率降至-3.90%，已陷入负毛利状态，严重拖累整体盈利

市场分歧：

• 乐观方认为：AI PC换机周期已启动（Canalys预测2027年AI PC出货量超1.7亿台），公司作为笔电线束20%市占率的核心供应商有望受益；扫地机器人等新领域拓展提供增量
• 悲观方认为：客户降价压力未见缓解信号，微型扬声器业务拖累持续，高精度电子线组件毛利率已降至7.52%且仍有下行风险，经营现金流由正转负（-3,174万元），造血能力恶化
• 核心分歧：2026年是否是底部拐点，还是公司面临的是结构性而非周期性问题

多空辩论

看多理由：

1. AI PC换机周期正在启动：全球PC市场2023Q4结束连续7个季度下滑（笔记本出货量同比+4%），Canalys预测2024年AI PC占比将达20%，2027年超1.7亿台。作为惠普、戴尔、联想等一线品牌的间接供应商，公司有望受益于新一轮换机需求
2. 筹码持续集中：截至2025年末，股东户数仅3,787户（较上期减少25.29%），户均持股增加33.85%，筹码趋于集中，显示有资金在低位布局
3. 新领域拓展取得进展：2025年新开拓麦悦未来（智能扫地机器人）客户并已实现收入，从笔电单一赛道向多元应用场景延伸，中长期打开成长天花板

看空理由：

1. 盈利恶化趋势严峻：毛利率从2024年的13.27%骤降至4.94%（下降8.33个百分点），ROE从正转负至-5.67%，经营现金流从+2,392万元恶化至-3,174万元，核心盈利指标全面恶化
2. 微型扬声器业务陷入亏损黑洞：该业务毛利率-3.90%（占营收23.69%），每卖一份

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