鹏鼎控股（002938）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球最大PCB（印制电路板）生产企业，连续八年蝉联全球PCB营收榜首，深度绑定苹果、华为等头部消费电子品牌，同时向AI服务器、新能源汽车等高增长领域拓展。

核心定位：鹏鼎控股（深圳）股份有限公司是全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商，拥有FPC（柔性电路板）、SMA、SLP（类载板）、HDI（高密度互连板）、RPCB、RigidFlex等多类PCB产品线。公司2017-2024年连续八年位列全球最大PCB生产企业（按Prismark营收排名），是PCB行业的绝对龙头。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍认可公司在PCB行业的龙头地位和客户资源优势，2025年营收391.47亿元同比增长11.40%，业绩恢复增长态势明确。
• 分歧在于PCB行业整体进入成熟期，公司传统消费电子PCB业务增长空间有限，AI服务器和新能源汽车等新领域能否成为第二增长曲线存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收391.47亿元（+11.40%），净利润37.38亿元（+3.25%），业绩企稳回升；②全球PCB龙头地位稳固，规模效应和客户资源优势明显；③AI服务器PCB需求爆发，公司高端HDI和SLP产品直接受益于AI算力建设。
• 看空理由：①2025年净利润增速仅3.25%，显著低于营收增速11.40%，盈利能力改善有限；②扣非净利润35.34亿元（+0.08%），主业盈利增长几乎停滞；③PE约15倍看似合理，但需关注PCB行业周期性波动风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括覆铜板（CCL）、铜箔、半固化片（PP）、干膜、化学药品等。覆铜板是PCB制造的核心原材料，主要供应商包括建滔积层板、生益科技、联茂电子等。原材料成本占生产成本的50-60%，公司通过集中采购和长期协议降低采购成本。

下游客户：公司产品广泛应用于通讯电子产品、消费电子、高性能计算机类产品以及EV汽车和AI服务器等领域。核心客户包括苹果（Apple）、华为、小米、OPPO、vivo等全球知名终端品牌，以及各类服务器和汽车电子客户。

**合作深

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