方盛股份（920662）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：北交所板翅式换热器专精特新"小巨人"，传统风电热管理基本盘稳固，储能/数据中心液冷/氢能三大新赛道打开成长天花板，但当前126倍PE已充分甚至过度反映转型预期，短期业绩承压（2025年净利润同比-34.69%、2026Q1净利润同比-50.08%），属于"高估值等待业绩兑现"的高风险标的。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 开源证券、东吴证券、华源证券三家机构均给予"增持"评级，核心逻辑一致：公司布局储能、数据中心液冷、氢能等新兴赛道，有望在传统风电业务之外开辟第二增长曲线
• 机构预计2026-2028年归母净利润逐步恢复至0.31-0.59亿元区间（东吴证券预计2026E 0.33亿、2027E 0.45亿、2028E 0.59亿）

市场分歧：

• 分歧一：当前126倍PE是否合理？看重长期逻辑者认为新赛道放量后估值可消化，看重短期业绩者则认为估值严重脱离基本面
• 分歧二：净利润何时触底？2025年全年"增收不增利"（营收+11.31%，净利-34.69%），2026Q1营收仍增9.83%但净利再降50.08%，业绩拐点尚未出现
• 分歧三：公司体量极小（营收3.86亿、净利不足2000万），在北交所流动性偏弱的环境下，估值溢价能否维持？

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 新赛道拓展取得实质进展：已成为金风科技、远景能源、三一重能、中车、西门子等头部客户合格供方，储能和数据中心客户开始量产（开源证券2025.11研报确认）
  2. 研发投入力度大：研发强度4.5%（高于行业均值2.3个百分点），第四代微通道换热器计划2026年商业化，传热系数预计提升至8000W/(m²·K)
  3. 财务极稳健：资产负债率仅25.47%（行业均值39.51%），流动比率2.68，无短期偿债压力

• 看空理由：

  1. 业绩持续恶化：2025年归母净利润1947万（-34.69%），2026Q1净利润350万（-50.08%），毛利率从2024年22.46%降至2025年19.55%，盈利能力持续下滑
  2. 估值严重偏高：PE-TTM约126倍，行业PE中位数仅54倍，扣除后PE高达150倍，即使按2026年机构预测0.

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