富士达（920640）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：富士达是国内射频连接器领域的IEC国际标准制定者与军工宇航级技术权威，核心看点在于防务需求恢复性增长叠加商业航天、HTCC（高温共烧陶瓷）第二曲线放量，但短期需消化2024年业绩大幅下滑后的高估值压力。

市场共识 vs 分歧

市场共识观点：

• 富士达是国内射频连接器行业IEC国际标准数量最多的企业（累计主导制定14项），打破了欧美企业在射频连接器标准领域长达半个世纪的垄断，技术壁垒显著
• 2025年防务领域实现恢复性增长，公司业绩触底回升态势确立（2025年归母净利润7,773万元，同比+52%）
• 商业航天（低轨卫星星座）与HTCC是中长期增长驱动力，机构给予重点关注

市场分歧点：

• 当前估值是否已经透支了未来2-3年业绩增长？PE（TTM）约86倍，PB约7.1倍，在北交所通信设备板块中处于较高分位
• 防务恢复的持续性如何？2024年防务领域订单大幅下滑是阶段性调整还是结构性收缩？
• HTCC量产进度和订单能见度尚不清晰，第二曲线能否如期兑现存在不确定性
• 2026年Q1营收增长18.4%但净利润仅增长2.2%，增收不增利现象值得关注

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2起	HTCC量产订单兑现	决定第二曲线能否开启
2026年下半年	低轨卫星星座（GW/千帆）批量发射配套	商业航天业务增量验证
2026年中期	防务领域采购恢复节奏	决定主业能否回到2022年水平
2026年全年	毛利率走势（2024年32.7%能否修复至36%+）	盈利质量核心指标

多空辩论

看多理由：

• 技术壁垒深厚：14项IEC国际标准制定权、110GHz高频连接器技术、宇航级认证，构成长期竞争护城河
• 业绩触底反弹：2025年净利润同比+52%，2026Q1营收恢复双位数增长（+18.4%），经营拐点确立
• 双轮驱动可期：防务恢复（2025年需求回升）+ 商业航天（低轨卫星星座配套）+ HTCC（高温共烧陶瓷）开辟第三增长曲线
• 股东背景优势：中航工业体系内企业，背靠中航光电（

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