骏创科技（920533）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：骏创科技的核心看点在于"汽车塑料零部件基本盘 + 机器人第二曲线"的双轮驱动——基本盘受益于新能源汽车轻量化趋势和全球化产能布局（北美子公司已扭亏），第二曲线依托特斯拉Optimus面罩独家供应商身份打开了人形机器人零部件的成长空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司2025年业绩承压（营收6.98亿元，同比-7.59%；归母净利润3,636万元，同比-28.92%），连续两年利润下滑，短期基本面偏弱
• 储能/动力电池功能件收入占比突破10%，产品多元化取得实质进展
• 开源证券和华源证券均维持"增持"评级，预测2026-2028年归母净利润回归增长

市场分歧：

• 机器人业务兑现时间：市场对其人形机器人业务给予了一定估值溢价，但该业务目前对业绩贡献"极为有限"，真正的放量取决于特斯拉Optimus的大规模量产进度
• 北美子公司盈利可持续性：2025Q4首次盈利，但能否持续扭亏存在不确定性
• 诉讼风险的定价：两起大额诉讼涉及金额约4.21亿元（占净资产110.72%），市场是否充分消化了这一潜在风险？

多空辩论：

• 看多理由：①特斯拉Optimus面罩独家T1送样供应商，若2026年量产5万台，面罩业务潜在收入达2.5-4亿元；②储能电池功能件业务放量（占比突破10%），液态硅胶防爆阀、电池断路控制单元已量产；③北美子公司2025Q4扭亏，标志着海外布局进入收获期；④公司入选第七批国家级专精特新"小巨人"，技术实力获官方认可

• 看空理由：①净利润连续两年大幅下滑（2024年-42.09%，2025年-28.92%），ROE从30.42%骤降至10.10%；②客户集中度极高，前五名客户占比79.12%，特斯拉一家占比45.32%；③大额诉讼风险敞口约4.21亿元，超过净资产；④当前PE约82倍，远高于汽车零部件行业平均估值水平

• 我的判断：骏创科技处于"传统业务触底、新业务萌发"的过渡期，当前估值（PE约82倍）已充分甚至过度反映了机器人业务的远期预期，而对诉讼风险和客户集中风险定价不足。短期来看，需等待基本面的实际改善信号而非概念催化。

---

一、公司基本概况

...