纳科诺尔（920522）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：纳科诺尔是国内锂电池极片辊压设备细分领域的绝对龙头（2022年市占率23.4%排名第一），当前正从传统湿法辊压设备向干法电极设备与固态电池前段设备战略转型，2025年传统业务承压导致净利润大幅下滑59%，但干法电极设备已实现对日本头部车企和国内头部电池企业的交付突破，2026年有望迎来业绩拐点。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 纳科诺尔在传统锂电辊压设备领域的龙头地位被广泛认可，客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、松下、日立等国内外头部电池企业
• 干法电极技术和固态电池设备是公司未来的核心增长驱动力，市场对这两条赛道的长期前景较为看好
• 多家券商给予积极评级：浙商证券"买入"、民生证券"推荐"、华源证券"增持"

市场分歧：

• 短期业绩见底还是继续恶化？2025年归母净利润同比下滑59.27%，Q1 2026营收同比继续大幅下滑约63%，市场对业绩拐点的时间点判断存在分歧
• 干法电极业务的变现节奏：清研纳科2026年关联采购额预计同比增长762%至5000万元，但绝对值仍较小，干法设备能否在2026-2027年大规模放量有待验证
• 估值是否已透支预期：当前PE（TTM）约94倍，即便按2026年分析师一致预期（归母净利润约2.1-2.3亿元），PE仍高达约27-30倍，估值不便宜

多空辩论：

看多理由：

• 干法电极设备取得实质性突破：2026年2月合资公司清研纳科干法电极设备交付日本头部车企，3月干法电极设备出货国内头部电池企业并提供干法正极极片（国内首家），固态电池片干法成膜设备等已获客户技术认可
• 在手订单快速恢复：2025年末合同负债达7.9亿元，2025年新签订单预计20-30亿元（海外占比超30%），海外订单毛利率高于国内，有望在2026年逐步确认收入
• 2024-2025年行业资本开支下行周期已近底部，电池厂产能消化接近完成，新一轮设备采购周期有望开启，公司在辊压设备领域的龙头地位将率先受益

看空理由：

• 2025年业绩大幅恶化：营收同比下降7.14%，归母净利润同比腰斩（-59.27%），智能辊压设备毛利率同比下降6.1个百分点至17.0%，盈利能力显著承压
• 干法电极

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