路斯股份（920419）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：路斯股份是北交所宠物食品第一股，深耕宠物零食赛道20余年，以OEM代工+自主品牌双轮驱动模式运营，境内+境外双市场布局。核心看点在于柬埔寨产能爬坡释放+主粮与罐头品类扩张驱动的收入增长，但短期受毛利率下滑、费用高增和汇兑损失三重挤压，净利润连续下滑，需等待盈利能力修复拐点。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 宠物食品行业赛道景气度高，2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元（+4.1%），宠物食品占比53.7%，预计2025-2028年复合增长率9.64%
• 路斯股份是四家A股宠物食品上市企业中规模最小的一家（营收8.59亿，排名第4），但其境外ODM业务根基深厚，出口覆盖德国、俄罗斯、美国、日本等全球多国
• 2025年"增收不增利"格局已被市场充分认知（净利下滑22.85%，毛利率下降2.10个百分点）

市场分歧：

• 多空分歧的核心在于：柬埔寨产能何时实现盈利拐点？当前利润下滑是短期投入期阵痛还是长期竞争力走弱？
• 看多方认为柬埔寨路恒一二期合计1.05万吨产能2026年逐步释放后将扭转利润趋势，且宠物食品行业仍在扩容（年增约10%）
• 看空方认为行业竞争加剧（近3年新品牌占电商渠道77%+），乖宝宠物2026Q1净利润已下滑39.50%，行业利润恶化是系统性问题而非个体问题

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年半年报	验证柬埔寨产能爬坡与毛利率是否企稳
2026年下半年	柬埔寨二期7500吨项目进度	决定境外产能释放节奏的关键
持续跟踪	人民币汇率走势	2026Q1汇兑损失暴增241%，汇率每升值1%对利润影响约200万

多空辩论

看多理由：

1. 行业扩容确定性强：宠物食品赛道年增约10%，公司2025年营收+10.46%与行业增速基本匹配，2026Q1营收加速至+19.73%显示增长动能加强
2. 品类升级见成效：罐头产品+62.09%和主粮+19.32%增速远超肉干+4.61%，高附加值品类占比提升将改善产品组合
3. **股东

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