新安洁（920370）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：北交所首批上市的环卫服务企业，正经历传统环卫主业萎缩（营收3年缩水超30%）和连续3年亏损的深度困境，当前核心看点是油基岩屑资源化利用和智慧环卫两个转型方向能否在2026-2027年驱动困境反转，但实控人被立案调查和应收账款6.08亿（占营收154%）是两座绕不开的大山。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 新安洁正处于深度困境期——2025年营收3.94亿（-15.98%）、归母净利润-7849.78万（亏损扩大46.91%），已是连续第3年亏损
• 传统环卫业务毛利率仅9.87%（行业平均23.93%），盈利模式非常脆弱
• 实控人/董事长魏延田被监察委立案调查（2026年2月27日公告），是重大治理风险

分歧点：

• 乐观方认为：油基岩屑项目（新疆10万吨/年）有望打开新增长曲线，智慧环卫+AI概念可能带来估值弹性，经营现金流已转正（2311万）
• 悲观方认为：传统环卫业务深度萎缩未见底，应收账款坏账持续侵蚀利润，实控人问题可能波及公司经营稳定性，油基岩屑项目距离产生实际利润还有很长时间

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026半年报	验证经营是否企稳，营收降幅能否收窄
2026年下半年	新疆油基岩屑项目一期投产	能否贡献营收和利润，验证转型逻辑
2026年内	实控人案件进展	调查结果决定治理风险是否解除
2026-2027年	行业整合与智慧环卫推进	公司在行业洗牌中的定位变化

多空辩论

看多理由：

• 经营现金流由2024年的-5188万转正至2025年的2311万，说明公司在收缩规模时加强了回款管理
• 油基岩屑资源化项目（1.1亿投资/10万吨年处理能力）具备"处置费+回收油销售"双重盈利模式，且新疆危废处理为刚需市场
• PB仅1.83倍，每股净资产1.88元，股价3.43元处于北交所低价股范围，安全边际相对较高
• 2026Q1亏损同比收窄16.51%，边际上有所改善

看空理由：

• 营收持续萎缩已3年（2023年5.83亿→

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