连城数控（920368）深度分析报告

核心概览

连城数控是国内光伏单晶炉与线切设备的双龙头厂商之一，深度绑定隆基绿能（客户占比39.79%），核心技术涵盖晶体生长、切割加工全链条，并已向半导体碳化硅设备延伸。然而，2025年光伏行业供需错配持续深化，公司营收从56.69亿骤降至21.86亿（-61.44%），扣非净利润仅2462万（-90.71%），2026年Q1营收再降53%、净利润降84.69%，业绩尚未见底。核心逻辑并非"困境反转"，而是"周期底部能否熬过去"——公司在手现金13.42亿、负债率约50%，虽不至于短期暴雷，但客户集中度极高、存货18.77亿减值风险大、李春安内幕交易案悬而未决，是典型的"高Beta周期股+治理风险双杀"标的。其投资价值取决于光伏行业产能出清何时完成，以及半导体设备第二曲线能否在2027年前形成实质性收入支撑。

市场共识 vs 分歧

主流观点：卖方研报（开源证券2024年2月）曾预计2024-2026年净利9.1亿/10.8亿/12.0亿元，但2025年实际仅0.85亿元（不到预测值的8%），证明行业下行远超预期。当前已无有效卖方覆盖。

被低估/被高估：市场对公司的PB定价为1.83倍（2026/4/30），而每股净资产约18.56元（净资产43.62亿/2.35亿股），对应PB不算极度高估（光伏设备行业约2-3倍）。但PE-TTM高达446倍，显然是在交易"行业复苏预期"而非当期盈利。若2026年光伏行业仍未见底，则估值存在大幅下行风险。

多空辩论

看多理由：① 海外收入同比+56.72%，越南工厂产能持续释放，全球化布局初现成效；② 经营现金流转正至1.40亿元（2024年-4.94亿），采购收缩带来的现金流改善是积极信号；③ 半导体设备布局（碳化硅电阻炉、区熔硅单晶炉）潜在市场空间大，子公司连科半导体的8吋/12吋碳化硅设备已通过成果评价；④ 隆基绿能虽自身承压，但作为行业龙头仍将是设备更新需求的主要释放方。

看空理由：① 2026Q1营收仅2.62亿（同比-53%），净利润1218万（-84.69%），下滑趋势尚未止住；② 客户集中度72.77%，隆基一家占比39.79%，单一客户关联风险极高；③ 应收账款20.11亿（已计提坏账9.01亿）、存货1

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