创达新材（920012）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内极少数具备半导体封装材料全品类供应能力的企业，受益于国产替代趋势和下游半导体封装市场扩容，以远低于可比公司的估值水平登陆北交所，毛利率从2022年24.8%持续修复至2025年32.73%，盈利改善趋势明确。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 创达新材是国内电子封装材料领域品类最齐全的企业之一，环氧模塑料产品体系覆盖从传统封装到先进封装的多层次需求
• 公司财务结构极为稳健，资产负债率仅14.12%，流动比率5.30，几乎无有息负债
• 2022-2025年归母净利润从0.23亿增长至0.66亿，复合增速约40%

市场分歧：

• 看多方认为，公司发行市盈率仅14.99倍，同行业可比公司PE-TTM中位数约50-60倍，存在显著估值修复空间；公司已进入比亚迪、长电科技等头部客户供应链，随着新能源汽车和功率半导体需求增长，业绩有望加速
• 看空方关注，公司2025年营收增速仅2.97%，较2024年的21.53%大幅放缓；原材料成本占营业成本70%以上，价格波动对利润影响极大；2027年4月面临大规模限售股解禁（约3,002万股），减持压力不可忽视

多空辩论：

• 看多理由：

  • 发行估值显著低于同业：发行市盈率14.99倍，同行业28家半导体材料公司PE-TTM中位数约50倍，估值折价明显
  • 产品线完整度高：同时具备固态模塑料、液态封装胶、有机硅胶、烧结银等多品类产品，能为IGBT/SiC功率模块提供一站式封装材料解决方案
  • 客户质量升级：已进入比亚迪供应链体系，长电科技、华天科技、通富微电等封测龙头均为合作客户，客户认证周期2-4年，转换壁垒高

• 看空理由：

  • 2025年营收增速骤降至2.97%，较2024年21.53%大幅回落，成长性存疑
  • 原材料价格高度敏感：环氧树脂等原料价格每上涨5%，利润总额下降约15%；每上涨10%，利润总额下降超30%
  • 2027年4月大规模解禁（3,002万股），占总股本约60.9%，减持压力极大

• 我的判断：当前约59元价位对应2025年PE约44倍、PB约3.6倍，虽较发行价已有约2倍涨幅，但与A股同业相比仍处于合理偏低水平。核心矛盾在

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