有研复材（688811）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内金属基复合材料龙头（脱胎于国家级科研院所），航空航天+军工电子领域"卡脖子"材料国产替代核心标的，国内航空用铝基复合材料锻件唯一供应商，以"军品+民用"双轮驱动构建稀缺性壁垒。

核心定位：有研金属复合材料（北京）股份公司（简称"有研复材"）是脱胎于国家有色金属复合材料工程技术研究中心、隶属于国务院国资委直属央企中国有研科技集团有限公司的核心企业。公司主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售，是国内从事金属基复合材料研制生产销售的核心骨干单位，在多个高端市场具有近乎垄断的市场地位。公司于2026年4月1日在科创板上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：金属复合材料是支撑高端装备升级换代的关键战略性新材料，有研复材在航空航天、军工电子等领域具有不可替代性；公司背靠央企中国有研集团，技术实力和客户资源具有显著优势。
• 市场分歧：2025年营收同比下滑5.74%，是行业周期性波动还是结构性变化；军品业务受国防预算和采购节奏影响较大，业绩波动性如何；公司估值是否已充分反映稀缺性溢价。

多空辩论：

• 看多理由：①国内航空用铝基复合材料锻件唯一供应商，军用电连接器复合材料壳体唯一供应商，市场地位稀缺；②拥有超过200项授权专利，5项核心技术处于国际领先水平；③2026年Q1营收同比增长44%-47%，净利润同比增长40%-113%，业绩拐点明确。
• 看空理由：①2025年营收5.75亿元，同比下滑5.74%，业绩增长不稳定；②军品业务受国防预算和采购节奏影响较大，收入波动性高；③公司上市首日涨幅167%，当前估值较高，安全边际有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司核心原材料包括铝锭、铜材、钛合金、石墨颗粒/晶须（增强体）、特种合金材料等。铝锭和铜材采购自国内大型冶炼企业（如中国铝业、江西铜业等），价格随大宗商品市场波动；石墨颗粒/晶须等增强体材料部分采购自海外供应商（如日本东海碳素等），部分已实现国产替代；特种合金材料采购自国内特种合金生产企业。

下游客户：公司产品主要应用于四大领域：①航空航天——为国家重点航空装备提供铝

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