科思科技（688788）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：军用电子信息装备领域"芯片-模组-整机-系统"全产业链布局的民营企业，聚焦指挥控制、软件雷达、智能无人三大方向，受益于国防信息化和智能化建设，但持续高强度研发投入导致亏损扩大，盈利拐点尚需等待。

核心定位：科思科技是国内军用电子信息装备领域民营企业，主营指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、智能无人设备及系统。公司构建了"芯片-模组-整机-系统"的全产业链能力，自研智能无线电基带处理芯片已进入商业化推广阶段。2025年营收2.85亿元（+21.17%），但归母净利润-2.91亿元（亏损扩大），研发投入占营收96.79%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场当前看法：公司持续亏损，研发投入强度极高（研发费用占营收96.79%），市场对其盈利时间表存在较大不确定性。
• 被忽视的价值：公司自研芯片已进入商业化推广阶段，若芯片量产成功将大幅降低外购成本并提升毛利率；军工行业"一旦进入不易替换"的特性意味着当前投入将在未来转化为稳定收入。
• 多空分歧核心：公司能否在军品定型后实现收入放量？自研芯片能否成功商业化？盈利拐点何时到来？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收2.85亿元同比+21.17%，收入端保持增长，显示产品市场需求仍在；②自研智能无线电基带处理芯片已进入商业化推广，新一代芯片完成调测转入宽带自组网模组研发，技术迭代持续推进；③军工行业客户粘性强，装备列装后不轻易更换供应商，一旦确立供货地位可长期保持竞争优势。
• 看空理由：①2025年归母净利润-2.91亿元，亏损同比扩大8.56%，累计亏损已较大；②研发费用2.76亿元占营收96.79%，几乎将全部收入投入研发，短期盈利无望；③控股股东刘建德股份被冻结（663.68万股，占总股本4.23%），且其本人被国家某监察委员会留置和立案调查，公司治理存在重大不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 核心元器件：芯片、FPGA、存储器等，部分依赖进口（受国产替代推进中）。
• PCB板、结构件、机箱等：国内供应商为主，标准化程度较高。
• 高可靠性元器件：军工级元器件供应商（如航天科技集团、中国电科体系内企业

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