厦钨新能（688778）深度分析报告

核心概览

钴酸锂全球龙头，受钴价波动与消费电子回暖双重驱动，同时切入磷酸铁锂及电池回收新赛道，形成“核心稳固+增量突破”的成长逻辑。

核心定位

公司是全球钴酸锂正极材料的绝对龙头，市占率连续多年保持全球第一（2025年约43%）。业务涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、氢能材料及补锂材料等全系列能源新材料。当前核心驱动力在于：1）钴价反弹带动毛利扩张；2）AI手机及可穿戴设备需求拉动高电压钴酸锂放量；3）磷酸铁锂产能快速爬坡进入收获期。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司作为钴酸锂龙头地位稳固，受益于消费电子复苏和钴价上涨，业绩确定性高。磷酸铁锂和电池回收业务被视为第二增长曲线。
• 市场分歧：三元材料受磷酸铁锂挤压份额萎缩；钴价长期走势波动大，对公司利润影响显著；磷酸铁锂扩产竞争激烈，盈利能力建设仍需时间。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于锂电正极材料产业链中游。

• 上游：主要采购钴、锂、镍等金属盐。核心供应商包括中伟股份、腾远钴业、格林美、天齐锂业等，并通过与中色国贸、盛屯矿业等成立合资公司深度绑定资源。
• 下游：主要客户为国内外知名电池厂商，产品应用于3C数码、新能源汽车及储能。采用“主要原料成本+加工费”的定价模式，具有一定的成本传导能力。

商业模式拆解

• 收入从哪来？ 2025年营收198.8亿元，主要来自钴酸锂（占比约40%）和三元材料。2026Q1营收65.85亿元，同比增117.82%。
• 利润从哪来？ 2025年净利润7.55亿元，同比增41.82%。利润随量价齐升增长，2026Q1净利润2.20亿元，同比增79.17%。毛利率受钴价及产品结构影响波动，2026Q1为8.41%。
• 钱怎么流转？ 经营性现金流稳健，2026Q1经营现金流净额3.59亿元，同比增39.83%。
• 商业模式好不好？ 具有技术壁垒和客户粘性，但受原材料价格波动影响较大，属于“高壁垒、周期性”行业。

核心资产

• 技术资产：拥有175项专利（109项发明），掌握高电压钴酸锂（4.5V+）生产技术。
• **产能

...