赛分科技（688758）深度分析报告

核心逻辑

国内色谱柱和色谱填料龙头，深耕分析色谱和工业纯化两大领域，受益于生物制药行业快速发展和国产替代浪潮。2025年营收4.03亿元（+27.73%），净利润1.27亿元（+48.59%），利润增速显著高于营收增速，规模效应与产品结构优化成效凸显，毛利率71.40%持续提升，高盈利属性突出。

核心定位

公司主营色谱柱和色谱填料的研发、生产和销售，是国内少数同时具备分析色谱和工业纯化能力的色谱企业。产品广泛应用于生物制药、小分子药物研发与生产领域，为生物制药企业提供从研发到生产的全流程色谱分离纯化解决方案。公司自设立以来主营业务未发生变化，始终专注于色谱分离纯化领域。核心逻辑在于生物制药行业持续景气叠加国产替代加速，公司作为国内色谱龙头直接受益。

市场共识 vs 分歧

市场共识：生物制药行业长期景气，色谱分离纯化是药物研发和生产的关键环节，国产替代空间巨大。公司作为国内色谱龙头，技术实力和产品线完整度领先，盈利能力突出。

市场分歧：公司当前估值偏高，PE-TTM约60倍，市场担忧高估值能否持续；工业纯化业务竞争激烈，公司能否在大客户领域持续突破；海外市场拓展进度存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收增长27.73%，净利润增长48.59%，利润增速显著高于营收增速，规模效应释放；②毛利率71.40%持续提升，高盈利属性突出，远高于行业平均水平；③国产替代加速，公司产品在生物制药领域的渗透率持续提升，工业纯化业务增长迅速。
• 看空理由：①当前PE约60倍，估值偏高，需业绩增长消化；②工业纯化业务面临国际巨头（如Cytiva、Tosoh）竞争，市场份额提升难度大；③公司收入规模仍较小（4亿元），能否成长为行业巨头存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系###

上游（原材料供应）：公司主要采购硅胶基质、聚合物基质、化学试剂等原材料，用于生产色谱填料和色谱柱。原材料质量直接影响产品性能，公司对供应商资质要求较高。公司与多家原材料供应商建立了长期合作关系，供应链稳定性较好。色谱填料的核心原材料为硅胶基质，其纯度和粒径分布直接决定色谱产品的分离效果，公司对原材料的质量控制标准严格。

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