中自科技（688737）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内尾气处理催化剂龙头，主业受国六/国七排放升级驱动，同时向储能电池、碳纤维复合材料（PEEK预浸料）、氢能催化剂三大新赛道延伸，试图构建"尾气催化+新能源+新材料"的第二增长曲线。

核心定位：中自科技是国内少数具备天然气、柴油、汽油全燃料覆盖的尾气净化催化剂供应商，2025年尾气催化剂业务收入16.37亿元，占比92.64%，是公司核心收入来源。同时，公司积极布局储能电池（子公司中自未来）、碳纤维复材结构件（中自复材）、氢燃料电池电催化剂三大新业务，但截至2025年末，新业务收入贡献仍极为有限。公司由陈耀强等创始团队控制，2021年10月在科创板上市，注册地四川成都。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：尾气催化剂主业受排放标准升级驱动有望企稳回升，但传统内燃机长期受电动化替代压力；储能电池业务是公司战略转型方向，但尚处投入期。
• 市场分歧：碳纤维PEEK预浸料能否切入人形机器人轻量化供应链是最大看点，但该业务与公司主业催化剂关联度低，券商给出的业绩预期与公司历史经营能力存在较大差距。

多空辩论：

• 看多理由：①国七标准预期2027年落地，催化更换需求，尾气催化剂市场规模约242亿元；②储能电池业务2025H2产能投产，有望打开新空间；③碳纤维PEEK预浸料概念受市场追捧，叠加机器人题材情绪溢价。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损5619万元，同比大幅下滑，主业盈利能力堪忧；②储能、复材新业务仍处投入期，短期难贡献利润；③尾气催化剂市场被巴斯夫、庄信万丰等外资巨头主导，国产替代进展缓慢。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

中自科技处于尾气处理催化剂产业链中游，上游为贵金属（铂、钯、铑等）及稀土材料供应商，下游为发动机厂商及整车企业。公司主要客户包括国内主流内燃机及整车制造商，产品最终应用于天然气、柴油、汽油等燃料的机动车尾气净化。

上游供应关系：

• 贵金属（铂族金属）是催化剂核心原材料，采购成本占生产成本的60%以上。公司通过规模化采购和供应商多元化降低价格波动风险，但铂族金属价格2024-2025年处于高位（铂价约1000美元/盎司），对公司毛利率形成持续

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