格科微（688728）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内CMOS图像传感器（CIS）龙头，手机CIS出货量全球第一，正从"中低端性价比"向"单芯片高像素"技术升级，通过Fab-Lite转型实现设计制造一体化，但2025年遭遇汇率重创致利润大幅承压，盈利质量存疑。

核心定位：国内领先、国际知名的半导体和集成电路设计企业，主营CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计、制造、封测和销售。2025年手机CMOS图像传感器出货超11亿颗，市场份额全球第一梯队（约3-4%），3200万及5000万像素高像素产品累计出货超1亿颗，打入小米、OPPO、vivo等国产旗舰机型供应链。公司正从Fabless向Fab-Lite模式转变，自建12英寸晶圆特色工艺线，实现设计-制造-封测全链条布局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 机构普遍看好CIS行业长期增长空间（Yole预测2028年全球CIS市场规模达290亿美元），格科微作为国产CIS龙头将持续受益
• 公司高像素CIS产品放量趋势明确，5000万像素产品已进入主流品牌旗舰机型，产品结构升级逻辑清晰
• Fab-Lite转型完成后，工艺研发效率和产能保障能力将显著提升

市场分歧：

• 核心矛盾：营收高增但盈利质量极差，2025年扣非净利润亏损9180万元，利润几乎全靠政府补贴1.63亿元支撑
• 汇率风险暴露不足：外销占比超60%，人民币升值直接吞噬利润，2025年汇兑浮亏3.57亿元
• 高像素CIS能否持续放量并提升毛利率，还是陷入"以量换价"困境

多空辩论：

• 看多理由：①手机CIS出货量全球第一，规模效应持续；②5000万像素产品已获品牌客户导入，高像素占比提升带动产品结构优化；③Fab-Lite转型使12英寸晶圆产能自主可控，为后续高阶产品开发提供保障
• 看空理由：①扣非净利润由盈转亏，核心经营利润对业绩支撑力极弱；②外销占比超60%且汇率风险敞口大，财务费用暴增139%至3.57亿元；③毛利率19.42%持续下滑，中低端CIS市场价格竞争加剧

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 晶圆代工：主要委托中芯国际等代工厂进行标准晶圆制造，公司自

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