锴威特（688693）深度分析报告

核心逻辑

功率半导体设计公司，受益于国产替代和新能源汽车、光伏等下游需求增长。公司拟收购晶艺半导体（2025年营收5.15亿元为锴威特两倍）实现"蛇吞象"式整合，若重组成功将大幅增强产品矩阵和客户资源。2025年营收2.55亿元同比+95.62%接近翻倍，亏损持续收窄，SiC MOSFET等第三代半导体产品放量，经营基本面稳步向好。

核心定位

苏州锴威特半导体股份有限公司是一家功率半导体设计公司，2023年8月在科创板上市。公司主营业务为功率半导体的设计、研发和销售，并提供相关技术服务。产品涵盖功率器件和平面MOSFET、沟槽MOSFET、超结MOSFET、SiC MOSFET等800余款产品，覆盖40V-1700V全电压段。公司坚持"自主创芯，助力核心芯片国产化"的发展战略，聚焦BLDC电机驱动、工业及车用电源、新能源与智能电网、高可靠电源及电机驱动四大核心应用场景。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购晶艺半导体100%股权，若重组成功将实现功率半导体领域的深度整合。

市场共识 vs 分歧

市场对锴威特的看法存在较大分歧。看多观点认为公司营收接近翻倍增长、SiC产品放量、收购晶艺半导体将大幅提升竞争力，功率半导体国产替代空间巨大。看空观点认为公司连续两年亏损、现金流持续为负、收购标的营收是自身两倍的"蛇吞象"存在整合风险，且功率半导体行业竞争激烈，产品售价承压。

多空辩论

看多理由：

• 2025年营收2.55亿元同比+95.62%，接近翻倍增长，显示产品竞争力提升和市场拓展成效
• SiC MOSFET等第三代半导体产品放量，SiC产品在销售中占比逐步提升至60%以上，受益于新能源汽车、光伏等高景气赛道
• 拟收购晶艺半导体（2025年营收5.15亿元），若成功将实现产品矩阵互补和客户资源整合，公司体量将大幅提升

看空理由：

• 连续两年亏损，2025年归母净利润-9078万元，虽同比减亏6.59%但仍未盈利
• 经营现金流持续为负（-9523.73万元），主要靠融资维持运营，财务压力较大
• 功率半导体行业竞争激烈，产品售价承压，毛利率改善空间有限；收购晶艺半导体存在"蛇吞象"整合风险

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

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