霍莱沃（688682）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内电磁仿真CAE软件和卫星测量系统稀缺标的，受益于商业航天卫星测试订单爆发式增长和工业软件国产化加速，AI+CAE方向打开长期成长空间。

核心定位

上海霍莱沃电子系统技术股份有限公司是国内电磁场仿真和测量领域的技术领先企业，主营业务涵盖电磁测量系统、电磁场仿真分析验证（CAE软件）及相控阵天线产品三大板块。公司核心产品包括三维电磁仿真软件RDSim、卫星测试系统、雷达散射截面（RCS）测量系统等，技术达国际先进水平，是国家级专精特新"小巨人"企业。公司深度绑定航天科技集团、中航工业、中国电科等大型央企客户，直接受益于商业航天产业链发展。2025年实现营业收入3.03亿元（同比+12.72%），归母净利润亏损2339万元（同比-262.0%）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司是国内电磁仿真CAE软件的稀缺标的，技术壁垒高，获央企规模化采购。
• 商业航天卫星测试订单高速增长，是公司业绩增长的核心驱动力。
• AI+CAE是工业软件的重要发展方向，公司已启动相关研发。

市场分歧：

• 2025年由盈转亏（净利润-2339万元），盈利能力不稳定，研发费用上升和毛利率下降是主要原因。
• 商业航天订单的持续性和节奏存在不确定性，可能受政策和行业周期影响。
• 公司规模较小（营收3亿），在工业软件赛道中属于小市值标的，估值波动较大。

多空辩论

看多理由：

1. 商业航天卫星测试系统订单高速增长，公司是国内少数能提供星载天线、射频微波组件、真空微放电、整星OTA等全流程、多维度测量系统的企业，已与国内商业航天领域多家主要卫星公司建立深度合作关系。
2. CAE电磁仿真软件RDSim国内领先，获中航工业、中国电科等大型央企规模化采购，技术经鉴定达国际先进水平，工业软件国产化趋势为公司提供广阔市场空间。
3. 2026年一季度实现净利润649万元（同比+56.63%），扭亏趋势明确，客户回款改善，经营现金流8374万元（同比+379.2%），盈利质量提升。

看空理由：

1. 2025年亏损2339万元，由盈转亏，主要受行业环境变化和研发费用增加影响，盈利稳定性不足。
2. 电磁测量系统业务毛利率下降，行业竞争加剧可能导致

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