金盘科技（688676）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内干式变压器龙头，深度绑定全球数据中心算力基建核心客户，受益于AI基础设施扩张带来的配电设备需求爆发，同时新加坡海外产能释放打开第二增长曲线，盈利质量持续提升。

核心定位：金盘科技是国内干式变压器细分领域的龙头企业，主营业务涵盖干式变压器、高压/低压开关柜、箱式变电站等输配电设备。公司下游应用场景高度多元化，覆盖数据中心、新能源（风电/光伏/储能）、轨道交通、工业制造、市政工程等领域。在海外数据中心配电设备市场，公司是维谛技术（Vertiv）、施耐德电气（Schneider Electric）、ABB等全球电力巨头的核心变压器OEM/ODM供应商，形成了"国内直销+海外OEM"的双轮驱动模式。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为，AI算力基建持续扩张，数据中心配电设备作为刚性基础设施，需求确定性强。金盘科技作为核心供应商，订单能见度高，业绩增长确定性较强。机构普遍给予"增持"或"买入"评级。
• 分歧点在于：①国内业务增速放缓（2025年营收仅+5.71%），是否已触及天花板？②海外新加坡工厂产能爬坡节奏能否匹配订单增长？③资产负债率57.86%的财务杠杆是否可持续？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润6.10亿元（+10.60%），盈利质量显著提升，利润增速持续高于收入增速，反映产品结构优化和规模效应；②海外数据中心订单持续放量，新加坡工厂已投产并逐步达产，海外收入占比有望从30%提升至35-40%；③公司研发投入占比17.5%（2025年研发费用3.57亿元），持续投入保持技术领先，产品通过UL、IEC等国际认证，客户粘性强
• 看空理由：①2025年营收增速仅5.71%，较此前20%+的高增长明显放缓，国内数据中心建设可能进入平台期；②资产负债率57.86%，有息负债率28.65%，财务杠杆偏高，利息支出侵蚀利润；③2025年Q4单季度扣非净利润环比下降26.88%，盈利能力存在季度波动

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司主要原材料包括硅钢片（取向/无取向）、电磁线（铜线）、绝缘材料（环氧树脂、绝缘纸）、金属结构件等。硅钢片主要供应商为宝钢股份、

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