电气风电（688660）深度分析报告

核心概览

上海电气旗下风电整机平台，国内海上风电整机第一梯队企业，产品基本实现全功率和全场景覆盖。核心概览在于：海上风电装机量复苏+风机价格企稳回升+上海电气资源整合预期，三重因素驱动业绩边际改善。但公司连续两年巨额亏损（2024年亏损7.85亿元、2025年亏损9.89亿元），累计未弥补亏损超过实收股本总额三分之一，基本面承压严重，投资者需高度关注亏损收窄进度和海上风电行业景气度变化。

核心定位

电气风电是上海电气集团股份有限公司的控股子公司，2021年在科创板上市（688660）。公司主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售，同时开展服务业务和风资源开发与投资业务。公司产品基本实现全功率和全场景覆盖，涵盖陆上风电和海上风电各功率段风机。公司是国内海上风电整机的重要参与者，但近年来受行业竞争加剧、风机价格下降等因素影响，连续出现巨额亏损。市场主要关注其海上风电行业复苏预期和上海电气资源整合可能性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海上风电行业长期增长趋势明确，"十四五"末期和"十五五"初期海上风电装机量有望迎来加速。电气风电作为上海电气旗下风电整机平台，具备一定的技术和品牌优势，有望在行业复苏中受益。公司2025年营收136.81亿元，同比增长31.07%，显示业务量在恢复。

市场分歧：公司连续两年巨额亏损（2024年-7.85亿元、2025年-9.89亿元），亏损额同比扩大26.01%，盈利能力何时扭亏为盈存在重大不确定性。海上风电市场竞争加剧，风机价格持续下降，公司"增收不增利"的问题突出。应收账款体量较大，资产负债率高达88.5%，财务风险不容忽视。

多空辩论

看多理由：

1. 海上风电行业长期增长趋势明确，"十四五"海上风电装机目标推进，2025-2026年有望迎来装机高峰期。公司作为海上风电整机第一梯队企业，有望直接受益于行业景气度回升。
2. 2025年营收136.81亿元，同比增长31.07%，业务量恢复增长。第四季度单季营收94.19亿元，环比大幅增长，显示下半年订单交付加速。
3. 上海电气作为控股股东，实力雄厚，存在资源整合和业务协同预期。公司累计未弥补亏损超过实收股本总额三分之一，存在"保壳"和改善业绩的内在动力。

**看空理

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