长进光子（688635）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内领先的特种光纤厂商，核心产品掺稀土光纤是激光产业链上游关键光学材料，具备全系列掺稀土光纤供应能力，2023-2025年营收CAGR 30.67%，受益于先进制造、光通信、国防军工、商业航天等高景气赛道。

核心定位：武汉长进光子技术股份有限公司是国内领先的特种光纤厂商，专注于特种光纤的研发、生产和销售。核心产品掺稀土光纤是光纤激光器、光纤放大器、光纤激光雷达的核心元器件，广泛应用于先进制造、光通信、测量传感、医疗健康、科学研究等领域。公司已构建覆盖掺镱、掺铒、掺铒镱、掺铥及功能增强型掺稀土光纤的完整产品矩阵，是国内该领域产品线最完整、技术平台最全面的企业之一。2026年4月10日科创板IPO注册生效，拟募资7.8亿元。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：特种光纤国产化替代空间大，长进光子是国内掺稀土光纤细分龙头，技术实力达到国际先进水平，受益于先进制造和国防军工高景气。
• 市场分歧：公司规模较小（2025年营收仅2.47亿元），产品结构单一（掺稀土光纤收入占比85%+），应用领域集中；存贷双高问题（账上大量现金同时有借款）引发关注；IPO募资规模是营收规模的3.2倍，合理性存疑。

多空辩论：

• 看多理由：①2023-2025年营收CAGR 30.67%，扣非净利润CAGR约29%，增长稳健；②毛利率65%+，盈利能力强，显著高于制造业平均水平；③国防军工领域收入从2023年不足300万增至2025年2650万，增长超9倍，新领域拓展成效显著。
• 看空理由：①2025年净利润仅944万元（同比大幅下降），盈利波动大；②掺稀土光纤收入占比超85%，产品结构单一，抗风险能力弱；③存贷双高问题（账上大量现金同时有有息借款），财务结构存疑；④IPO募资7.8亿元是2025年营收的3.2倍，募资合理性需验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

上游供应链：公司核心原材料包括稀土氧化物（氧化镱、氧化铒、氧化铥等）、高纯石英玻璃管、光纤预制棒、化学试剂等。稀土氧化物主要采购自北方稀土、中国南方稀土等国内稀土企业，供应相对稳定。高纯石英玻璃管部分依赖进口（美国Heraeus、日本信越等），国产替代正在

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