翔宇医疗（688626）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内康复医疗器械龙头，产品覆盖疼痛、神经、骨科、产后、术后等十大康复领域近千种产品，受益于老龄化加速和康复医疗需求爆发，但2025年净利润下滑24%需关注盈利能力修复进度。

核心定位：河南翔宇医疗设备股份有限公司（688626.SH）成立于2002年，总部位于河南安阳，2021年登陆科创板。公司专注于康复医疗器械领域，构建了含康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗等10大门类、55大系列、近千种产品的全产业链布局，服务网络覆盖全国31个省级行政区并出口至40多个国家和地区。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是康复医疗器械领域稀缺标的，产品线齐全、渠道覆盖广，受益于老龄化和康复医疗政策驱动，长期增长逻辑清晰。
• 市场分歧：2025年归母净利润7816万元同比-24.08%，扣非净利润5827万元同比-35.23%，盈利能力下滑明显；研发费用1.75亿元占营收22.8%，投入力度大但尚未转化为利润增长；2026Q1业绩回暖但力度有限。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①2025年营收7.68亿元同比+3.26%，保持正增长；②2026Q1扣非净利润同比+24.51%，盈利能力开始修复；③康复医疗器械行业受益于老龄化，长期增长空间确定。
  • 看空理由：①2025年净利润下降24%，扣非净利润下降35%，盈利质量恶化；②销售费用2.33亿元占营收30.3%，费用率偏高；③资产负债率36.34%且有息负债占比20%，财务杠杆偏高。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购电子元器件、传感器、电机、塑料粒子、金属材料、芯片等原材料。供应商包括各类电子元器件分销商、材料供应商等。原材料成本占营业成本约33%，供应链相对分散，不存在严重依赖单一供应商的情况。

下游客户：公司产品主要服务于三大类客户——①医疗机构：各级医院康复科、康复专科医院、社区卫生服务中心；②养老机构：养老院、护理院、医养结合机构；③残联及家庭：残疾人康复中心、居家康复用户。公司直销比例约60%，主要服务大型医院和养老机构。

合作深度与绑定关系：公司与

...