报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑核心驱动力：AI眼镜+智能门锁双赛道新品放量三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑政策套利空间七、业务转型逻辑
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安凯微（688620）深度分析报告
核心逻辑
一句话逻辑：国内少数具备端侧AI SoC芯片全栈设计能力的Fabless厂商，正从传统物联网芯片供应商向"AI SoC+智能体"平台型企业转型，2025年完成思澈科技并购后形成"视觉+音频+蓝牙+电源管理"的完整芯片矩阵，AI眼镜和智能门锁两大高增长赛道的新品放量是2026年业绩拐点的核心驱动力。
核心定位：广州安凯微电子股份有限公司是国内领先的智能终端SoC芯片设计企业，专注于智能硬件与智能体的AI SoC芯片研发。产品覆盖视觉处理SoC（摄像机、AI眼镜）、音频芯片（TWS/OWS耳机）、蓝牙芯片、电源管理芯片及人机交互（HMI）芯片五大品类，下游应用涵盖智能家居、智慧安防、智能穿戴、智慧办公等领域。公司于2023年登陆科创板，2026年正式宣布产品战略升级为"赋能智能硬件与智能体，专注提供AI SoC芯片"。
市场共识 vs 分歧
市场共识：安凯微在端侧AI芯片赛道具备先发优势，2025年出货超1700万颗芯片，带算力芯片占比过半，技术储备丰富。2026Q1营收同比增长47.08%，显示新品放量趋势已启动。市场认可公司在AI眼镜、智能门锁等新兴领域的布局价值。
市场分歧：公司连续两年亏损（2025年亏损1.40亿元），何时扭亏为盈是核心疑问。芯片行业价格竞争激烈，毛利率从2024年的18.27%下滑至13.57%，能否在规模放量后修复毛利率存在不确定性。此外，思澈科技并购的整合效果尚未充分验证。
多空辩论
看多理由：
- 新品放量拐点明确：2025年新增8个光罩项目（创历史新高），AI眼镜SoC、智能门锁锁控SoC、低功耗AOV摄像机SoC等新品已于2025年实现出货，2026Q1营收同比+47.08%，验证放量逻辑。董事长胡胜发明确表示"毛利率的持续回升和销售额的显著增长将是公司经营层面迎来拐点的关键财务信号"。
- AI眼镜赛道卡位：通过KM01W、KM02G等芯片矩阵覆盖低功耗连接到高性能AI拍照多场景，已应用于第四范式微克科技AI智能眼镜和浩声科技AI骑行眼镜，叠加思澈科技的超低功耗蓝牙和图形引擎技术，形成差异化竞争力。
- 思澈科技并购协同：思澈科技在蓝牙通信、超低功耗及图形引擎领域具备技术优势
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